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“非共识”和“自下而上”：好的投资需要具备“第二层思维”，第一层思维是识别市场共识，第二层思维是质疑市场共识，并且这种质疑是正确的。好公司一般容易成为共识，因此价格并不便宜。“非共识”思维方式才有可能找到既好又便宜的公司，意味着投资组合必须差异化；而当悲观成为一种共识，公司定价可能足够低，“自下而上”决策变得更高效。

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低估值、高分红的资产主要分两类：第一类经营稳定但成长空间不大，这类属于套利机会，筛选标准是股息率，股息率低了投资价值就不大，反之亦然；第二类是成长空间依然较大的企业，估值低是由于这类增速较平稳的企业被大多数追求高增长的投资人所忽视。两类都是投资机会，长期看第二类标的更好一些。

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财产险是一门较好的商业模式：需求与社会财富的存量相关，持续稳健增长。供给端格局稳定，龙头公司具有明显的规模、品牌和优势，从而有更强的盈利能力。不用过度担心投资收益率的下降，投资收益率与承保利润率呈现一定的负相关性，当投资收益率下降时，险企的营销费用率也会下降，从而提高承保利润率。

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从中长期的角度来看，部分消费品公司仍具备诸多优点：品牌壁垒高、轻资产模式和提价能力。2023年出现需求较弱和消费降级的趋势，导致多数公司出现产品定价过高和库存过高的问题，需要时间消化。我们仍然会持续跟踪消费板块，投资的关键点还是在于出价。

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大部分制造业面临的问题是：进入壁垒不高，市场需求和技术变化快，重资产模式。我们更愿意投资壁垒较高、需求相对稳定、“小池大鱼”类型的行业隐形冠军。

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相较于家电行业的二线标的，长期更看好家电龙头企业。主要是基于需求稳定，龙头公司占据绝对优势；资产负债表和现金流量表优异，分红能力强；利润水平、研发能力等优于国际同行，估值水平在全球却处于低位。

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互联网行业的商业模式相对复杂，我们相对看好需求刚性、生意简单、护城河较深、盈利增长确定性较高的公司。尽管行业人口红利见顶、收入增速下降，但同时行业竞争趋缓、各家公司资本开支减少，龙头公司加大了分红和回购，这是一个好的转变。

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现在港股处于估值和外资参与度皆低的状态，提供了好的投资机会。更容易找到低估值、高股息的股票，分红是实实在在的收益，特别是在国内利率持续走低的宏观环境下这种吸引力在加大。

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可转债这类资产的优点是兼具债性和股性。在市场出现极端差的情况下，只要买入价格较低，可转债的债性能够提供很好的保护；可转债还可以拓展我们的研究视野，比如一些二线品种、价格波动较大的周期行业。

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我们对2024年的市场保持理性乐观：一方面是理性、客观看待宏观经济中的风险和挑战，比如房地产持续下行、地方融资平台债务等问题带来经济增长的压力；另一方面，大多数人悲观的“共识”使市场中出现更多低价买入的机会，我们相信很多企业的自身调整能力，企业盈利可能会有超预期的表现。

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每一轮熊市之前通常经历了一轮较大的牛市，但每次危机也都孕育了机会。很多行业都会经历从“共识”到“非共识”、然后再回归到“共识”的不断交替的周期，便宜的好公司最终都会给股东兑现投资收益。投资本质上就是寻找“非共识”的低估资产。

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