2023年12月美股继续反弹，道指创出历史新高。全月道指上涨4.84%,纳指上涨5.52%，标普500指数上涨4.42%。11月初美联储的议息会议继续维持利率不变，12月暗示可能不久会开始降息。影响美国通胀的三个重要因素即全球供应链脱节，能源价格冲击，及美国过强的国内经济，已经大程度弱化，因此美联储有较大把握认为通胀已经受控。市场预期2024年美联储会进行3次降息，这对全球市场都构成利好，也是这两月美股反弹的信心基础。从2023年全年来看，美股处于上涨通道中，全年标普500指数上涨24.23%，道指上涨13.70%，纳指上涨43.42%。不过，驱动美国股市的主要是大型科技股，即使考虑到它们的利润很大部分来自海外，估值也并不便宜。美股总市值目前为64万亿美元，而2023年预计GDP为27万亿美元，股市市值已经达到GDP的240%。尽管美国2023年经济增长率超预期，但GDP增长额为1.15万亿美元，而美国国债在一年中的增长额接近3万亿美元。总之，在经济和政治的复杂局面下，我们对于美国市场的看法保持谨慎乐观，并更侧重于期待AI技术在各方面的应用，推动全球科技和生产力的提升。

2023年12月上证指数全月下跌1.81%，沪深300指数下跌1.86%，科创50指数下跌1.58%，北交所的北证50上涨12.65%。北交所形成了资金的跷跷板，但从目前来看，北交所成交额有限，对整体市场不会有大的影响。整体上来看，市场仍在寻底，年末最后几天，A股前期超跌板块出现了集体大幅反弹，其实已经是市场跌无可跌的信号。但由于缺乏资金流入和持续的赚钱效应，暂时只能看作反弹。12月新闻出版署突然出台了游戏管理相关的征求意见稿，引发了相关行业股票的大幅下跌。从事后的多方信息综合来看，市场对此可能有点过度解读，也显示市场信心目前已极度脆弱。从全年来看，上证指数全年下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，科创50指数下跌11.24%，北交所的北证50上涨14.92%，市场主要指数已经是连续两年或三年下跌了。这段时间，中国在外交上不断努力树立温和形象，并实行了诸如对德法等六国免签，对新马泰等国准备互免签证这样的友好政策。随着对外开放的大门越开越大，国际上对中国“闭关锁国”的担心也会逐步消失。中国产业升级趋势明显，太阳能产业已经领导全球，新能源车已经具有较强的国际竞争力，半导体产业发展如火如荼（尽管时不时因为外部因素导致市场波动）。不过，经济复苏的势头仍然不足够强，导致消费和投资的信心仍然不足。这是由于房地产周期下行对地方财政，银行，保险，信托等行业，以及居民消费信心的影响确实相当大。不过，由于中国一直以来在房价潜在暴涨区域（即核心城市）实行较为严格的房地产调控政策，房价过去十多年的累计涨幅在扣除通胀后并没有大到不可控的地步。我们相信中国经济的韧性，以及政府应对局势的变通能力，改革开放会持续深化。从整体估值上看，中国股票市场A股加香港中国概念股总市值约为12.3万亿美元，而2023年GDP预计为18万亿美元，市值占GDP比例约为69%，无论横向看还是纵向看，都是较低的水平，已经足够反映了悲观预期。

2023年12月恒生指数涨0.03%，基本持平，恒生国企指数下跌1.52%，恒生科技指数下跌3.47%，MSCI中国指数下跌2.56%。从全年来看，恒生指数下跌13.82%，恒生中国企业指数下跌13.97%，恒生科技指数下跌8.83%，MSCI中国指数下跌13.26%。港股市场相较于A股市场或台湾市场具备更大程度的开放性，同时受到中美两国股市及人民币汇率的影响，波动必然较大。但好处是港股可以跌得很透，一旦预期反转，升幅也相当惊人。便宜是最大的利好，而美联储转向可能构成港股反弹的催化剂。从我们与外资机构的交流来看，外资对中国的看法实在是过于悲观了。而众多中概股如腾讯，阿里在持续大额回购，突显产业资本对股票低估的判断。

2023年12月美元指数下跌2.06%至101.4，人民币兑美元汇率升值0.55%至7.09。人民币的升值幅度小于其它主要货币，在美元转向的过程中是滞后的，与国际市场对中国房地产行业的悲观看法有关。从全年来看，美元指数下跌2.06%，人民币兑美元汇率贬值2.02%。如果美联储的加息政策进入尾声，美元指数可能会继续下跌趋势。如果中国能在随后的经济数据中证明，即使房地产行业调整，经济增长仍然快于大部分国家，人民币或许会逐步走强。

我们的主要关注点仍然在科技创新相关的成长性板块上。近期在AI方面，随着美国大公司和中国大公司的不断投入与突破，大型公司推出的大模型越来越多，OpenAI不再垄断市场。谷歌和脸书也参与了激烈了竞争，推出了效果相当惊艳的大模型。国内方面，华为在工业应用上一直领先，百度的文心一言已经突破了1亿用户，抖音的AI用户反应已经做的不错，我们预期腾讯的大模型也会加快进度。不得不承认的是，由于算力的限制，中国国产AI的发展始终要落后美国一些，但中国的应用场景更为丰富，以后也有很大的发展空间。我们会持续关注AI在应用层面出现的机会，这会是未来几年创新相关的大主题。在新的一年，中国在半导体行业或许也会出现新的突破，如果卡脖子能彻底被解决，那么很多半导体相关企业会出现爆发式的增长。另外，企业出海已经成为重要的课题，这将是对中国企业在管理和文化上的重要挑战。国际化突破会显著提升中国企业的管理能力，提升中国企业的可持续发展能力。中国制造转变为中国品牌，可以将大量利润留在中国企业手中，提升就业水平，提高中国企业持续投入研发的能力。当然，对于政府来说，企业出海也意味着需要更多管理上的变革和创新，以及需要考虑包括如何提供安全保障等问题。

12月国内新能源车市场仍然维持高景气，乘联会数据1-24日乘用车市场零售152万辆，同比增长7%，其中新能源汽车零售57万辆，同比增长22%，新能源汽车渗透率已经接近40%。但新能源车的份额增长仍未结束，随着年末一系列新车型的上市，包括小米汽车的加入，新能源车行业的竞争将愈加激烈，与此同时对燃油车的替代也越来越强。2024年的两个重要趋势，一是几乎所有新能源头部车企都将城区NOA自动驾驶列为最核心发展方向，目前华为，小鹏领先，理想紧追不舍，二是800V高压快充将成为高端车型标配，随着充电设施的完善，不久电动车补能速度将和燃油车没有本质区别。

12月小鹏汽车交付2万辆，环比持平。蔚来交付1.8万辆，环比增长13%。理想完成交付5万辆的目标，环比增长23%，这个数据也意味着理想进入了头部车企的行列，而理想2024年的目标是交付80万辆。零跑交付1.9万辆，环比增长1%。哪吒交付0.5万辆，环比下跌60%，显然出现了一些问题。广汽埃安交付4.6万辆，环比增长11%。极氪交付1.4万辆，环比增长3%。比亚迪销量34万辆，环比增长13%。华为加持的问界（赛力斯）交付2.5万辆，环比增长30%。比亚迪和华为两家出身深圳的巨头，近期都有亮点。比亚迪的亮点就是百万级高端车型仰望月销量过千，显示出强大的品牌竞争力。而华为问界M9的推出，通过一系列新技术重新定义了大型高端SUV，唯一的问题是定价或许过高。目前在销量方面和电池技术方面比亚迪领先，在自动驾驶方面华为领先，比亚迪在自动驾驶方面还需要进一步努力。

12月碳酸锂价格继续下跌，1月期货价格已跌至10万/吨，但后半月主要是波动与反弹，显示市场对10万的价格已经开始了激烈博弈。碳酸锂已经进入了去库存尾部阶段，10万的价格已经开始接近部分高成本制造商的完全成本，但仍高于其现金成本。光伏需求仍旺盛，但由于市场预期新能源产业已进入产能过剩状态，月底光伏行业出现的大幅反弹主要是对前期超跌的修正，但在产业层面市场仍未出清。我们仍然会持续关注由于新技术带来的结构性机会。

养猪行业由于过去曾大幅扩张，目前已进入了被动去产能周期，可能会在不久迎来周期反转，我们也对此密切关注，毕竟这次下跌周期的长度和企业亏损程度是历史上罕见。

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