“鲨鱼鳍”的风险收益特征

牺牲弹性，换取保护

“鲨鱼鳍”这个名字从何而来呢？

我们以一个标准的“鲨鱼鳍”结构为例，下图展示了该结构的收益特征：

由上图可见，这只产品的年化收益折线，很像鲨鱼鳍，开头是平的，中间凸起，结尾又是平的。

开头平的部分表示，无论对标指数怎么跌，投资者都能获得一个保底收益率。

中间凸起的部分表示，当对标指数开始上涨，上涨初期，根据指数的上涨幅度，投资者能在保底收益率之上获得额外的回报，即指数越涨，产品回报越高。

结尾平的部分表示，当对标指数上涨超过一定幅度，触发敲出，此时无论指数涨幅多大，投资者都只能获取一个固定的年化回报（敲出收益）。

上图这个“鲨鱼鳍”结构的具体信息如下：

该“鲨鱼鳍”产品挂钩中证500指数，产品期限为三个月。买入这款产品后，三个月到期时，投资者能实现的收益率和中证500指数这三个月的走势相关。

第一种情形，投资者买入“鲨鱼鳍”后，中证500指数一路下跌，3个月到期后，不论中证500跌多少，投资者都不用承担损失，而是可以获得一个保底收益率。该款产品的保底收益率是年化3%，即投资3个月的收益是0.75%。

第二种情形，投资者买入该产品后，3个月内，中证500只要在任一交易日收盘价相对期初的涨幅超过10%（敲出价110%），即触发敲出，产品3个月期满之后，投资者将获得敲出收益率。案例中产品的敲出收益率是年化6%，即投资3个月的收益是1.5%。

第三种情形，3个月之内产品未敲出，且存续到期后，中证500是上涨的，此时投资者的年化收益等于保底收益率再加上中证500涨幅的一部分（指数涨幅乘以参与率）。假设3个月到期后，中证500上涨9%，则该款产品的年化回报是12%（保底3%+涨幅9%乘以参与率100%），即投资3个月的收益是3%。

由以上案例可以看出，“鲨鱼鳍”产品相当于让渡了对标指数一部分向上弹性，换来了向下的保护。指数下跌时，投资者能获得一个保底收益，指数大幅上涨时，则仅能获取固定的敲出收益，而指数小幅上涨时，投资者可以获得保底收益和指数涨幅的一部分。

所以，若投资者判断未来一段时期指数大概率会上涨，但又不愿承担亏钱的风险来搏取这个反弹，此时“鲨鱼鳍”就是一个可以考虑的投资工具。

当然，以上案例中的保底收益、敲出收益和参与率仅做为举例参考，实际投资中，这些参数要视对标指数、市场环境、资金成本等因素，由产品发行方敲定。比如受美联储加息影响，海外货币基金收益率较国内高，海外“鲨鱼鳍”产品的保底收益率也会较国内高。

明确了“鲨鱼鳍”产品的风险收益特征后，我们再进一步探讨下，这款结构化产品究竟要如何使用。

“鲨鱼鳍”的作用

合适的时点，合适的人，用合适的工具

一、“鲨鱼鳍”产品的风险点是什么

看上文分析，似乎在任何情况下，“鲨鱼鳍”产品都能为投资者带来正回报，就没有任何亏钱的风险吗？

“鲨鱼鳍”这款结构化产品一般由券商设计，保底收益的承诺也是由券商做出，投资者面临的风险，其实是券商的信用风险。

产品的安全性如何，则要看券商的情况，看产品到期后，券商是否有能力遵守合约。一般而言，头部券商出现信用问题的概率很小，除非爆发严重的系统性金融风险。

所以“鲨鱼鳍”产品其实没有让投资者暴露于股市的波动风险之下，而是暴露在了券商的信用风险中。券商的信用风险有多大，需要投资者能辨明、能接受。

二、“鲨鱼鳍”产品要如何使用

当前市场环境下，越来越多的股票私募管理人正在尝试使用结构化产品，这说明眼下许多股市投资者都有相似的诉求：宁可降低上限，也要提高下限。

如果你也有类似的需求，看好某一指数的系统性机会，但却难以承担指数进一步的系统性下跌，那“鲨鱼鳍”产品将是适合你的工具。

总结以上，我们全面介绍了“鲨鱼鳍”这种结构化产品。如过往文章中我们对雪球产品的评价，结构化产品其实是一种投资工具，不能简单的说这个产品好或是不好，关键是什么时候用，谁来用。

当前市场环境下，随着A股主要宽基指数下行空间不断被压缩，结构化产品的投资机会也愈发值得我们关注。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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