“未来20年和过去20年已经完全不同了，我们不能用过去20年赚钱的思维，来考虑未来20年。”
“在这个新周期中，我们建议首先是“全球配置+性价比”，这也是投资中的送分题。”
“大部分时候，我们的投资结果，50%其实在于资产配置的整体架构搭得好不好；30%在于选择的个基好不好，有没有选择对；还有20%在于对基金和持续跟踪。我们生命中有很多事可以做，所以投资上不如把精力花在最重要的50%上面。”
关注中期性变化
今天我演讲的主题，是2024我们好买所发布的资配策略——加全球、重保护、找结构。
很多投资人都会问，你们对未来怎么看？站在这个时间点上看2024年，首先我们觉得短期不是那么悲观，因为现在市场情绪其实非常低落，而且在股指上已经体现得很充分，所以在短期内悲观可能会反而有一些风险。但是我们感觉中期不是特别明朗，它有不确定性，对于长期我们是保持乐观。
这是由不同内因和外因造成的。
从内因来看，短期我们刚刚走出疫情三年的阴霾，但是这些影响还没有完全消除，中期我们可能面临的是经济周期的调整；从外因来看，有俄乌冲突、巴以冲突等国际矛盾的加剧。
我们认为这一次的变化，不是可以很快调整的短期小矛盾，而是各种价值观的根本冲突造成的中期性的变化，可能会持续较长的时间，对于各类金融产品未来中期收益率预期也将产生巨大的影响。比如，在过去的三十几年里，二级市场的收益率在10%-12%左右，未来这个中枢可能会下移，但是下移到8%、7%，还是会更低，我们不清楚。但是这个预期已经发生了变化，会成为影响我们资产配置的核心因素。
所以我们经常说的是，未来20年和过去20年已经完全不同了，我们不能用过去20年赚钱的思维，来考虑未来20年。
新周期下，资产再平衡
人口、生产技术和生产率、资本，驱动了国家、行业、企业的大周期。其实2020年后，我们就进入了一个新周期，这个周期是以数十年计算的。不同的大周期里，配置也一定是不同的。
在这个新周期中，我们建议首先是“全球配置+性价比”，这也是投资中的“送分题”。
我们把资产配置的难度分成几个档：第一层也是最简单的就是闭眼配，先把资产配置在不同国别、不同品类上；第二层是相对有难度的，是选个基，在各个国别里该怎么选、买什么股、买什么债；第三层更难，是找结构，比如什么样的行业在未来一段时期内会有大发展。
疫情3年，我得到的最大的收获就是，每个人是自己健康的第一责任人，其实做财富管理也是一样，每个人是我们财富管理的第一责任人。好买的研究员会花大量的时间在第二、第三层的难题上，但简单题要靠投资者自己。
所以我们要着眼全球，把具有性价比的产品配起来，这个送分题适用于所有的周期。当然，在成长的周期里可能会明显少赚，但是回过头看，这对我们整体的资配架构是有用的。
其次就是成长的选择和交易，要求是非常高的。
在万物皆成长的时候，其实是不难做的。我们过去投资坐了20年的“电梯”，很大原因不是在于我们的能力，而是经济的大环境造成的，20年的国运让我们赚到了钱，你在这个“电梯”上，做任何动作其实都是赚钱的，只是多赚少赚的问题。但没有系统性机会时，投资的难度就非常高，容易做成送命题。
此外，从量化的角度来看，如果你2018年不勇敢，甚至到了2023都还没有配过，那现在要去思考了。
过去几年量化的业绩很好，它的稳定性和分歧度低是有目共睹的。但它未来有没有可能出现风险？什么时候出风险？会出什么样的风险？这是我们要去关注的。
逆全球化时代
投资的全球化再平衡
我们从中国、美国、日本、印度、越南的GDP情况可以看到一些变化：
中国在过去成长非常快速，但2020年差不多达到了一个临界点；日本从90年代泡沫破裂，经历了一个走衰的过程；印度是不可小看的一股崛起力量，它的成长速度还是非常快的，目前已经位列全球第五强，并且主流观点都认为，它可能很快超过德国和日本，甚至于有机会超越中国。
那影响到这些GDP动能的因素，第一个比较主要的动能就是人口和出生率。人口既是劳动力又是消费力，这是过去驱动我国GDP增长的非常重要的一个动能，目前中国的人口数量、出生率都在下降，出生率已经和日本非常接近了。
动能之二是生产率和生产技术。我们从全球市值前10大公司的变迁这个截面来看，可以发现：
90年代比较牛的是通讯和金融，在国别上全是日本公司；到2000年，上榜的基本都是消费和软件，那时日本的泡沫破裂，高科技开始抬头；到2010年变成了石油、金融和软件，这时候中国崛起了；再到2023年，前十大里面全是互联网软件、半导体、高科技，而且集中在美国。这个是我们看到的科技生产率的变迁，尤其是ChatGPT出现后，整个AI行业的发展，未来对我们的生产力、生产技术，其实是一个非常大的跃进。
第三个动能则是资本。我们从杠杆率的角度来看：
中国居民的杠杆率在一个中游水平，但是中国居民的杠杆率绝大部分是放在了房地产上，这是一个风险；我们企业杠杆率非常高，因为包括了城投债；另外政府部门杠杆率，我们是处于比较低的水平，所以还有一点空间。
2024资配映射
加全球、重保护、找结构
回到我们2024年的资配，其实就是九个字——加全球、重保护、找结构。
其中首先要做的就是“加全球”，我们建议是整体配置中全球的部分不低于25%。
我们认为一个健康的全球配置的比例大概在25%-50%，但每个投资者情况都不一样，25%是一个比较保守的一个数据。我们做了一个测算，根据过去15年全球指数收益率情况，做一个无脑的全球平均配置，年化收益率可以达到12.35%，年化波动率和最大回撤都是最低的，比投单个指数要强很多。这也是为什么我们不断去强调全球配置这个概念。
数据来源：Wind，好买基金研究中心，2008.11-2023.10
那到底怎么加？目前其实可以从货基或者投资级债开始。因为现在美国加息周期已经结束，甚至有很多观点认为明年3月有可能开始进入降息通道，所以投资级债我们觉得是一个不错的投资机会。一旦真正进入降息通道之后，可能会有一些利好的行业，比如说高科技行业、地产，到时候可以再调整。但我们觉得至少现在债和货基，还会有一段时间的红利期。
第二我们要做的是“重保护”。
从大的角度来说，就是有没有配一些保险的资产、有没有做一些家族信托。今年香港保险非常火爆，而且是持续火爆。为什么大家愿意去拿这个3.5%-4%左右的收益率？其实就是做“保护”这个动作。还有对一些超高净值人群来说，家族信托也是非常重要的保护，家族传承、股权分配、遗嘱，这些都是可以去考虑的。
那从微观上来看，是要去找一些性价比高的资产，找那些不太拥挤的、不是人人都想要进去的资产。我们不一定要找年年增长30%的公司，也不一定好找。A股也有基金是连续三年赚钱的，但它不一定每年都增长30%，可能在原来大家赚很多钱的时候，它赚的不是那么多，但是在大家亏钱的时候，它还是赚钱的。所以我们得耐得住寂寞，不要想着把所有的利益都吃到，放弃一些拥挤的收益，提前加一些保护，这样投资和生活可能会更愉快。
第三是“找结构、新增长”，这是最难的难题。
其实结构什么时候都有。日本在过去失去的30年中，还是有一些行业是赚钱的，比如服务业、信息通讯、电器和精密仪器。我们看到，目前中国一些优势行业，以光伏、动力电池为代表，都在积极出海；此外凭借电动化的东风，中国车企全球份额在逐步抬升；以及华为手机的整个市场占有率已经在快速地回升，它的整个概念和产业链相关的股票的表现也非常好。这都是值得我们去关注的结构。
投资是一条概率的河流
但你可以推动它的流向
我们的投资周期可能从20多岁就开始了，普通人一生中可能会做500次、甚至1,000次投资，每一次投资其实只是这一生的500分之1，或1000分之1，所以我们不能把宝押在送命题里面，不要让一次的对错变得很重要，甚至很致命，这也是资产配置的意义。
大部分时候，我们的投资结果，50%其实在于资产配置的整体架构搭得好不好，如果配置做好了，基本上就能及格了；30%在于选择的个基好不好，有没有选择对；还有20%在于对基金和持续跟踪。我们生命中有很多事可以做，所以投资上不如把精力花在最重要的50%上面。
在自己认知的范围里面，建立可以复制的方法，并且把你犯过的错误去复盘然后持续迭代，这件事情是重要的。碰到难题的时候，可以让专业的机构，或者投顾和FOF来帮忙。好的种子有了好的环境，自己会成长成参天大树。
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