市场回顾

图片上周市场反弹后再次回落，行业上食品饮料领跌。Wind全A指数下跌0.96%，宽基指数中，沪深300下跌1.7%，中证1000下跌0.86%，科创50下跌2.39%。行业层面，传媒继续领涨，上涨2.46%，其次商贸零售、纺织服装上涨2.2%，煤炭1.71%，轻工制造1.29%；食品饮料下跌4.28%，电新、有色金属、钢铁、医药下跌2%左右；两市日均成交额继续回落至8000亿左右，北向资金全周流出185亿，市场整体情绪依旧偏弱。

短期市场

国内市场，11月社融当月增加2.45万亿，人民币贷款增加1.09万亿，整体略低于市场预期，主要靠政府债券同比多增4992亿元带动，居民部门信贷略有改善，持续性还需观察。“M2-M1”剪刀差继续扩大至8.7%，反映出实体经济内生动能仍然偏弱和资金活化效率不高的状态。

海外市场，美国11月CPI同比增加3.1%，低于前值3.2%，但符合市场预期；核心CPI同比增加4%，与前值和市场预期一致，市场对数据的反映不大。总的来说，当前美国通胀仍在持续回落，但回落斜率有所放缓，其中核心服务通胀仍然是主要阻碍，尤其是就业市场偏紧导致薪资价格持续增长，提高了核心服务通胀回落的难度。

在12月FOMC会议上，美联储按兵不动，将利率继续维持在5.25-5.5%，符合市场预期，官方暗示本轮加息周期已经结束：（1）“利率已处于或接近紧缩周期峰值”；（2）“所有与会者认为进一步提高政策利率可能是不合适的”。相比9月，对明年Q4 PCE同比预测从2.6%下调至2.4%，对核心PCE同比预测从2.5%下调至2.4%，将明年四季度GDP同比预测从1.5%下调至1.4%，失业率预测持平于4.1%。点阵图表明，官员预计明年降息三次，政策利率从5.4%降至4.6%，对比9月份，彼时预测明年降息两次，政策利率从5.6%降至5.1%。

政策层面，12月政治局会议后中央经济工作会议召开，会议一方面继续强调了“高质量发展”的硬道理和中国经济回升向好的主基调，另一方面部署了明年的九大任务，其中对如何应对地方债务危机、深化改革、高水平开放、改善民生等热点领域，进行清晰布局。此外，北京、上海相继调整首套房、二套房的首付比例、贷款利率和普通住宅认定标准，这对短期市场信心恢复有所提振，但难以支撑市场预期明年GDP增速维持5%的预期。

整体而言，我们维持近期判断，美联储加息已到尾声，分母端的改善方向相对明确，主要分歧在于降息幅度。国内政治局、中央经济工作会议定调积极，分子端的改善值得期待。现阶段在看不到具体强有力政策前，总量行情比较难，但结构性行情仍在，先聚焦明年业绩有高增速或者产能、库存周期处于出清位置的行业和公司，关注出口链景气度好转机会。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。

投资观点

根据市场节奏保持灵活仓位，坚持哑铃策略，一方面立足防御，中期配置估值低、强调公司回报，景气实质性改善的优秀公司，另一方面在具有成长空间和短期催化剂的板块轮动中积极寻找机会。

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