01 国际部分

11月美国三大指数大幅上涨，标普涨8.92%、道琼斯涨8.77%、纳斯达克涨10.70%，结束了连续三个月的下跌。香港市场恒生指数的跌幅为0.41%，恒生国企指数的跌幅为0.07%，连续第四个月下跌，但跌幅趋缓。

近期美国的宏观经济数据无惊无险，比较平稳。我们上个月提到资本市场乐观理由的几个支撑因素，美国10年期国债收益率和原油价格在本月也都比较弱势，这似乎可以维持资本市场的乐观。本月有年内美联储最后一次议息，大概率维持现有利率水平不变。另外值得一提的是，美国三大指数的估值又回到了历史高位，这可能代表市场的价格已经多少反应了乐观预期。

港股经历了前期大幅调整，本月依旧是在底部徘徊，低于我们预期，特别是美股和港股表现出的巨大差异性。但本月恒生指数的成交金额有提升，同时也没有见到基本面的进一步恶化，我们短期保持相对乐观。长期我们还是会维持对中美关系、美联储降息周期、中国内地经济复苏和中国政府政策，以及市场信心修复进程的密切关注。

02 国内部分

11月，上证指数上涨0.36%，深证成指下跌1.39%，创业板指下跌2.32%。恒生指数下跌0.41%，恒生科技指数上涨3.74%。

近期以来市场波动显著加大，因为一则中国面临知名国际评级机构调降国家评级的消息，引发了A股和港股市场大幅下挫，似乎台湾大选最新选情、美国部分官员表态要遏制中国高科技产业的追赶也是市场下跌的诱因。

今年以来，由于对宏观环境的担忧以及本身缺乏增量资金，市场呈现出容易因外部负面消息出现较大的波动的脆弱状态。但这些应该只构成一点扰动的外因，股票市场涨跌的长期决定因子还是中国经济自身。加速的时代飞轮客观上加快了以房地产、基建为代表的旧经济的调整与退出，但相应来承接高质量发展的产业如科技、先进制造、医药消费、双碳等暂时还没有能支撑起全社会的经济总量的快速上行，但从经济发展规律来看这种更迭会是个必然，乐观的看财政、货币、产业政策都将加大对这些新兴产业的支持力度，新兴产业更迭传统产业的进程应该要提速。

从成长维度看，成长投资的机遇是在更靠近大家而不是远离。其实不管在何种宏观环境下，能带我们穿越周期的无外乎是卓越的企业，这些团队有着共同的特征：前瞻布局的眼光、逆势投入扩张的魄力、团队上下齐心的斗志、克服困难的恒心。可以预见这类企业已经走在了未来5-10年成为伟大公司的路上。市场的普跌应该是提供了一个以较低价格买入这类优质成长股的契机，在信心几近奔溃的时段，不妨乐观点，相信时间的复利效应会带来超预期的持有体验。

我们将继续关注那些处于新兴赛道、需求能够持续增长、业绩能够超预期的硬科技、创新型公司，在差异中发掘价值，坚持有安全边际的成长型投资策略。

03 可转债部分

11月，在货币政策宽松不及预期、资金面偏紧、纯债利率上行等多重影响下，转债指数先涨后跌，表现弱于权益，估值也进一步压缩。政策面，降准降息预期回落，财政继续发力，政府债券密集发行。基本面，国内PMI连续两月处于收缩区间，而美国经济增长势头也出现减弱，10年美债利率明显下行。

展望12月，关注估值合理下的转债配置机会。宏观方面，中美关系出现缓和迹象，美联储暂停加息的确定性进一步提升，国内财政将继续发力。中微观方面，内需不足仍是主要问题。去库存进入到当前阶段，关注能否从行业和企业找到供需改善、经营向好的线索和竞争力。具体到投资策略上，聚焦复苏和科技主线，关注景气度底部回升、业绩有支撑、有债底保护、绝对价格和估值合理的转债标的。

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