11月，市场持续演绎低位轮动和主题交易风格，对利好政策不做实质性反应。

针对市场上一些担忧的声音，以产业链转移为例，从中国制造业在全球的地位和作用角度来看，其实没有必要那么悲观。像铜这种广泛用于全球低、中、高端制造业产品的金属用量，伍德麦肯锡的报告显示，2022年中国精炼铜的消费量是1350万吨，占全球总量2500万吨的54%。美国占比为7%，西欧诸国合计13%，日本4%，印度3%，墨西哥2%，泰国、印尼、越南合计3%。由铜用量体现出来的中国制造业实力是长期积累形成的，是不会在朝夕之间就能轻易被取代的。

尽管我们无法准确预测经济未来的复苏节奏，但我们感觉到情绪演化在两个层面形成了“预期差”。在经济层面，当前的悲观情绪与这个经济体实际所蕴含的本质能力存在差异。宏观层面仍有较大政策空间及能力，通胀仍偏低，来源于企业、居民端的增长潜力远未能充分体现。在投资层面，当前市场存在的最大预期差在于，对宏观叙事的过度关注导致市场将重点专注在短期的交易机会，抛弃那些与经济预期相关度高、导致估值持续压缩但却能够持续保持竞争优势的龙头公司。我们要识别出那些具备安全边际、能穿越周期的优秀公司。

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