11月市场回顾  

本月北交所股票出现了爆炒，北证50指数全月上涨达27%，成交金额环比10月增加超过10倍。由于市场资金短期的交易基本上都是在小微方向，机构持仓仍然是继续失血的状态，大盘指数仍在继续回落，大盘股的成交量仍在萎缩。北向资金本月交易进出互现，全月小幅流出17亿，资金面压力较前几个月明显缓和。

图1：北向成交净买入合计（亿元，人民币）

注：数据来源于wind。

经济数据走弱，10月和11月的PMI数据（12月初公布）回落至枯荣线以下，低于市场预期。分项数据来看，生产端不差，制造业本月进入淡季，季节效应可以部分解释这一回落，但新订单指数也处于收缩区间，显示仍然面临需求不足的困难。

图2：中国制造业PMI

注：数据来源于wind。

市场展望  

市场悲观的焦点是当下经济修复较弱，需求不足。从好的角度来看，市场已经消化了一系列不利因素：人民币汇率整体走稳走强，前期人民币快速贬值预期被打破，整体回到合理运行区间。地产政策方面，首房比例、利率等刺激政策引导刚需释放，城中村改造等都是在刺激真实需求，扭转供需恶化的局面。站在更远的角度，中国的权益市场在基本面向高质量发展转型阶段是比较明确的，新能源汽车、人工智能、创新类医药、消费整体仍然不断有新的产业进展。

经济结构的转型升级还在持续深化过程中，我们对中国经济高质量发展转型抱有信心，权益市场终将迎来春天。我们将继续在A股市场处于不同产业发展阶段的股票中，挖掘竞争力强，技术资金人才等各方面壁垒高的优质企业，致力于为客户创造中长期价值。

投资思路及投资策略

当前的操作思路是在乐观的同时保持谨慎，积极的同时保持耐心。作为主动投资管理人，我们需要坚持正确的投资理念，了解自己拥有的股票，并且不断深入思考。的确，保持耐心在当下的市场中是很痛苦的，但也是在这种市场环境下必须坚持的。

一般而言我们在行业上赚的是两部分钱：一段是整个行业增长的部分，由供给创造出来的需求；一段是份额增长，即竞争烈度下降后盈利能力提升。

随着大量竞争者被淘汰后，龙头企业赚钱能力会更强，利润空间和现金流状况都会比之前更高，也有更好的潜在分红能力，这两类投资机会都一直会是我们重点关注的方向。

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