有一个石油商人在死后到达天堂，圣彼得告诉他一个坏消息：“你的确有资格进天堂，可分配给石油业住的地方已经客满了，我实在没有办法把你安插进去。”石油商人想了一会儿之后放声大喊：“地狱里发现石油了！”忽然之间，大门开了，所有的人蜂拥而出向地狱冲去。于是圣彼得有了空房间邀请这位石油商人搬进去。结果这位石油商人犹豫了一下说：“不，我想我还是跟那些人一起去地狱好了。他们都去了，说不定那儿真的有石油。”

这是巴菲特讲过的一个经典寓言，也很适用于当下的市场。11月，在主板优质公司继续钝刀割肉的同时，北交所里发现了石油。没有套牢的公募，没有搅局的量化，也没有撤退的外资，估值不贵，流通盘小，流动性差，北交所成为一个完美的微盘股策略股票池。只要你喊一声“这里有石油”，就会有人源源不断蜂拥而至。

图片来源：Wind

回顾三年前核心资产的风光无限，把对上市公司质量和成长的追求推向了极致，但极致之后市场筹码崩塌，基民那时候买入的基金成为了今天深度套牢又消化不掉的“筹码山”。如今的市场，并不是不清楚核心资产经历了大幅下跌之后性价比很高，只不过存量博弈之下的涓涓细流，无法撼动头顶上高耸的筹码山，只能选择进攻容易撬动的微盘股。

如今的市场仿佛一片被海洋包围着的沙漠，水很多，但流不进来。虽然市场估值已经足够便宜，但缺乏估值修复的理由。

首先是分母端，目前市场对于未来的预期有所改善，预计明年美联储不再加息，甚至可能在上半年就开始降息，同时人民币也开始升值。但伴随着美国国债利率的下行，美股涨势喜人，A股却不为所动。因为尽管我们的名义利率要远低于美国，但由于我们前三季度的CPI为0.4%，PPI为-3.1%，实际利率比美国高，这对国内的风险资产构成了制约，因此从今年的角度来看分母端并不利。

其次是分子端，宏观数据从七八月份以来逐步好转，但近期又有反复。回到上市公司层面，三季度的企业盈利进一步下滑，卖方已将今年整体上市公司盈利预测调整至接近零的水平，这意味着ROE是下降的，而没有ROE的好转，系统性的估值修复是很难看到的。

因此市场尽管在跌破3000点后有所反弹，但与以往相比或者与预期相比，这次的反弹要弱得多。市场困于地产螺旋式下行之下对实体经济的拖累，也困于先进制造行业高歌猛进的同时竞争格局恶化带来的盈利下行。只要这两个困局中的任何一个迎来解决的曙光，那么市场就会吹起冲锋号。

当下地产的危局已经被充分认知，政策正在源源不断的释放，虽然效果并不明显，但不明显的政策效果也就意味着未来会持续加码到起效果。不排除在不久远的未来，我们会看到出乎意料的核弹级政策出台。

而以光伏锂电为代表的先进制造行业，已经处在深度内卷带来的新一轮出清之中，夜色虽然黑暗，但未来却不可限量。

当下股价的低迷已经反应了所有的坏消息，但我们仍需耐心，从这个漫长而折磨人的底部走出去。

免责声明：本文转载自弘尚资产，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。