11月A股和港股市场出现一些企稳的迹象。A股方面，权重股表现依然不佳，上证50、沪深300、创业板指分别下跌1.9%、2.1%、2.3%，但代表中小市值个股的国证2000、中证1000分别上涨3.1%、1.9%。港股方面，恒生指数下跌0.4%，但恒生科技指数上涨3.7%。行业方面，煤炭、传媒、商贸零售涨幅居前，分别上涨6.9%、5.9%、4.1%；电力设备、非银金融、建材表现落后，分别下跌3.3%、3.3%、3.9%。

11月，股票市场的回暖很大程度上得益于外部宏观环境的改善。一方面，中美两国元首在美国进行了会晤，一定程度上缓和了自今年2月以来两国间的紧张关系；另一方面，10年期美债收益率自今年5月以来首次出现月度的大幅回落，也在很大程度上提振了资本市场的风险偏好。但A股和港股市场的整体表现仍落后于同期的海外市场，主要是月内披露的新房成交、社零、CPI等高频经济数据未能有效提振市场的信心，这使得大部分权重股表现持续低迷，而智能驾驶、机器人、AI等科技领域上的进展及变化，则使得泛科技领域的主题投资此起彼伏。

宏观方面，制造业景气水平继续处于收缩区间。数据显示，11月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点。其中，生产指数为50.7%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为49.4%，环比下降0.1个百分点，制造业市场需求不足的问题再度呈现。11月非制造业PMI为50.2%，环比下降0.4个百分点。其中，服务业指数为49.3%，环比下降0.8个百分点，今年以来首次处于收缩区间，这意味着居民需求在持续放缓；建筑业指数为55.0%，环比上升1.5个百分点，主要是接近年底，基建施工进度继续加快。

展望12月份，宏观背景依然是喜忧参半，中美关系的缓和有望持续，美债利率也有望继续走低，这有利于稳定资本市场的风险偏好；但房地产、地方债、居民消费信心等宏观问题的解决仍需时日，这降低了市场出现全面持续上涨的可能性。因此，拥有增量产业变化的科技领域，或者拥有刚性需求的生物医药领域，在未来的一段时间有望在投资中处于相对有利的位置。我们将通过上下游产业链的调研，以及行业内各公司之间的相互验证，去寻找一些被低估甚至未被定价的投资机会。

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