市场观点

三季度中国GDP同比增长4.9%，远超市场预期。与此同时，财政进一步发力，新增1万亿国债更是能为2024年经济提供支持，经济企稳之际我们认为全A企业的盈利从今年三季度开始逐步走强。

对于市场而言，市场资金面何时好转至关重要。北向资金连续三个月大幅流出，居民资金入市放缓影响了市场。北向资金大幅流出一是担心中国经济，二是美元和美债利率持续走高影响。在中国经济企稳之际，第二个原因在很大程度上左右了北向资金的流动。

美元和美债走强的背后是美国经济不断超预期，美联储很可能还会再加息。即使如此，美国经济已经显示出强弩之末之势，美国劳动参与率恢复，失业率回升。随着美国财政力度的走低，美国制造业未来很大概率走弱。美国长端利率和美元必然要从高位回落。北向资金持续流出的局面将被打破。

从居民端来看，住户预防性动机十分突出，疫后居民储蓄倾向仍处于60%附近。疫情三年居民的定期存款大幅增加，2022年和2023年住户的定期存款增加了接近8万亿，并导致资金“抄底”延后。

居民的谨慎正是所谓的“疤痕效应”。但我们认为目前的“疤痕”正在好转。以美国为例，2008年金融危机后，美国消费花了将近10年时间才回到过去的趋势上。疫情下，中国消费也遭受类似打击。因“疤痕效应”，即使疫情结束，中国消费也仅在缓慢恢复中。

考虑到中国消费潜力，中国要恢复到2019年趋势可能也要3年时间。9月份中国社会消费品零售总额同比5.5%也充分表明中国消费正在好转，这也是中国居民增量资金入市的信号。

总而言之，企业盈利回升，居民预防动机降低，美元和美债高位易下难上，市场的行情并不遥远。

行业观点

袁伟：和谐汇一高端制造基金经理

持续看好国内智能车的发展。华为带来的竞争压力有望持续推动国内智能车技术 (智能化) 、产品 (综合体验)和组织管理等快速迭代，或将加速对BBA等传统豪华品牌的替代。

风电延续了9月以来的反弹，整体估值仍处于低位，随着航道和审批等问题逐步缓解，有望进一步上行。锂电和光伏基本面仍未触底，但是受外资持续流出及短期业绩承压等综合影响，部分龙头估值已经具备配置价值，看好后市超跌反弹。

机械和军工总体观点维持不变，整体思路是寻找估值、成长性和质地相匹配的个股，机械将继续沿着周期和结构性成长两条线不断发掘新的投资机会，军工估值已经回落到合理水平，积极寻找确定性和弹性兼备的品种。

潘东煦：和谐汇一TMT创新精选基金经理

10月下旬半导体行业景气底部确认，深究行业景气反转，是由行业供给主动收缩和以华为、苹果为代表的高端消费电子需求反转共振所得。根据最新的基本面研究，我们认为，2024年是半导体需求反转，重新崛起之年。

展望11月，维持此前观点，将重点关注如下方向：

持续关注苹果、汽车、MR等领域的新品发布机会。

半导体行业，其中芯片、系统组装、计算机、互联网/内容均有很大的投资机会。

持续看好半导体国产化设备方向。

持续关注Vision Pro供应链变化。

研究工业自动化领域的变化。

高度关注Android手机，特别是国产高端手机和华为Mate 60系列引领的行业复苏带来的机会。

赵雪：和谐汇一消费精选基金经理

结合我们对大消费产业的观察，我们认为现阶段以下细分行业与公司具备较好的中长期投资机会：

中国消费需求分层明显，一方面处于品牌化的消费升级大周期中，一方面性价比又是绝对的大生意。

消费互联网格局进一步优化：政策监管对包括互联网平台在内的民营经济有显著放松。

建立在规模优势、网络优势上的成本优势，将为公司带来优于竞对的成本结构、利润水平及竞争能力，比如快递物流、OEM等。

产品持续迭代的耐用消费品：由于中国在工程师方面的人力资源红利，以及中上游非常高效的供应链网络，以新能源车、清洁类家用电器行业为代表。

特别重视具备国际化能力的公司：在电动车、清洁电器、家居、电工产品、性价比电商、互联网娱乐、供应链等细分行业都看到越来越多的公司开始把国际化作为公司重要战略。

施跃：和谐汇一医疗创新基金经理

展望未来，对医药板块后续表现呈乐观态度，主要基于：

政策上Q4有医保谈判催化；大环境上中美关系改善（明年7月份美国大选初选前风险不大）；FDA批准君实PD-1，对板块有提振；Q3反腐造成的业绩扰动已经基本结束；恒瑞医药与Merck签署关于高选择PARP1、Claudin 18.2 ADC两个产品的项目授权许可协议对创新药国际化的公司是催化，代表着中国创新药国际化又打开了想象空间。

虽然对行业乐观，但整体普涨难度较大，子行业分化会比较严重，非常考验选股能力，主要看好方向：

创新药，唯一长、中期逻辑都比较顺且有板块效应的子行业，关注海外商业化成功的龙头，以及ADC、双抗平台龙头、未被满足的需求领域龙头公司等。

疫苗领域部分公司主业平稳，且有第二增长曲线，自研占比有提升预期。

产品有全球竞争力的器械龙头，解禁消化已有一段时间，中美关系改善，外资流入首选。

CXO龙头此前受中美关系压制较多，预计后续会有较大修复空间，潜在重磅药物ADC 、双抗、阿尔茨海默等研发持续投入，当前估值合理。

其他医药细分子行业具有明确护城河的中小龙头，注重赔率和胜率的平衡。

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