三季度：收益能力检验期

三季度，各资产和策略在宏观回暖、政策出台、美债利率上行、市场信心不稳的背景下，砥砺前行。

● A股，国内宏观经济数据虽企稳有所反弹，针对房地产信贷与融资、资本市场稳定与活跃等多项政策陆续出台。但国内经济基本面仍然较为疲弱，市场情绪和信心仍然较差，A股市场三季度以来仍出现了比较明显的震荡回撤。

● 商品市场，在政策预期叠加国内制造业PMI企稳回升下，商品多头涨势迅猛，CTA策略整体改善明显。

● 债市，三季度在经济复苏动能仍偏弱、信用环境暂未实质性改善的背景下，收益率持续下行，仅在8月下旬经济数据改善、政策出台的背景下有所上行。

三季度各大类策略表现也分化明显。量化、主观类股多策略均回撤明显；CTA策略在权益市场大幅回撤的背景下，再次凸显了其“危机Alpha”的策略定位，季内子策略几乎全线上涨。

而对于FOF本身，三季度也再次凸显了资产配置的价值和意义。

综合来看，新方程资配类FOF整个三季度，不管是稳健类、平衡类还是进攻类FOF，在CTA、中性、套利、固收类等策略整体表现较优的背景下，明显抵挡住了权益市场的回撤“侵蚀”，月内均录得不同程度的正收益，季内资配FOF优异的收益获取能力得到了有效验证。

四季度以来：风控能力检验期

10月份，相较于三季度整体稳中有升的状态，多数配置类FOF出现了明显回撤。当然，国庆节以来A股的持续下行，为配置类FOF带来明显负贡献。但明显回撤的更主要原因，是各策略下尾相关性提升了，通俗点讲，各资产和策略月内出现了同时下行：

A股市场节后持续下行，上证指数于10月下旬跌破了关键的3000点位；商品期货市场在经历了整个三季度整体持续上行状态后，也在九月尾端开始回调，10月份整体下行明显；而对于债市，年初至今以来利率的持续下行状态也在九月份被打破，开始反弹。

反映到各管理人和主流策略上，就是股多类资产不管主观还是量化，10月份受制于Beta端而持续收跌；CTA策略较前期明显回调，尤其是三季度反弹的主力军-中长周期类，10月份跌幅明显；债券类基金，不管是公募债基还是私募强债也多数收跌。

当然，资产和策略的同时回调只是表象，底层其实有着更值得我们思考的逻辑和驱动因子。

A股10月份持续下行，估值端影响是主因。月内美债利率飙升至5%以上，不光A股，全球几个主要市场受美债利率飙升影响10月份均出现了不同程度的下跌；而对于商品市场，受海外巴以冲突、国内预期弱化的影响，也受美债利率飙升影响，同时前期涨幅过大，月内转头下行明显；对于债市，在美债利率上行、经济触底回温、前期政策刺激的背景下，国债收益率月内整体上行，多数债券类策略月内也出现了一定的回撤。

因此，作为全球资产定价之锚的美债收益率陡升，运行于历史数据的尾部位置，对各资产的影响无疑是系统性的。而一般系统性的影响或风险事件，其实是对资产配置理念的重大考验，例如2020年新冠疫情的全球爆发，或2008年的金融危机。但后面两个例子太过极端，资产间下尾相关性的多数时刻，主要是部分重要变量的尾部运行带来的，“杀伤力”并不强，且造成的回撤持续时间也相对较短。

如何抵挡短期回撤？

那，FOF需要怎样的资产配置，才能抵挡短期的回撤？

其实，多数策略偶尔的短期同时回调在所难免，流动性和黑天鹅事件对多数资产价格的影响是普遍的。从因子的角度来讲，组合中多数资产和策略都有对其的风险暴露。同时，由于FOF整体调仓频率较低，投资经理考量的也多是中观基本面和宏观经济面等偏低频的因子，并不能做到短期及时调整（这也不符合FOF资产配置的理念和信仰）。

因此，下尾相关性提升时，FOF组合回撤在所难免。但是我们可以通过多资产、多策略配置的方式，来降低回撤幅度，同时缩短回撤的修复时长。其原理也不难理解：

一般来讲，风险资产对于系统性风险的应激反应较大，回撤幅度和回撤时长更大。当多资产、多策略配置在一起时，能够降低单风险资产风险暴露，从而有效控制组合回撤。同时部分套利类策略对极端事件的反应相对较弱，能够起到一定的收益增厚。而且部分极端事件来临时，多数CTA策略得益于其做空机制，能够有效利用商品市场下行趋势性机会，做到组合回撤控制。

其实由于近两年极端事件较多，资产配置理念在多个极端时点，承受着资产和策略同时回撤的考验。例如2022年9月、2020年3月等。但回看这些时点新方程资配FOF的表现，其实均能够有效控制回撤，并且在短期既能够收复失地。

寻找不确定中的确定性

如果说配置类FOF10月份的回撤是短期下尾相关性提升带来的，那接下来如果某些资产尤其是风险资产有上行机会时，是否意味着我们可以放弃资产配置，全面拥抱风险？

诚然，当前A股整体预期较乐观，不管是当前股市的整体估值，还是从库存状态和经济数据回升对盈利的判断，分子端和分母端均显示了A股很高的性价比。但经验告诉我们，乐观的预期，多半需要时间的酝酿；预期和现实之间，也往往充斥着波动和迂回。尤其在当前的时点：

1、国内经济数据有所反复，修复动能尚弱；

2、海外流动性变化对于国内资产“戏份”过多，美联储四季度及明年初的政策有较大不确定性；

3、企业盈利周期是否触底，接下来伴随着PPI上行、补库周期是否能有效提升。

这些，其实都是主要的不确定性驱动因素。而这些因素多半会左右风险资产的表现。

因此，牛市起点的精准择时，的确很难。而且市场熊转牛往往要经历较长时间的横盘震荡、风格轮动，此期间只有通过配置，才能有效平衡组合的收益和波动。

所以乐观的预期，并不代表我们就应该梭哈在风险资产上。相反，当前我们需要更加重视配置的作用，同时在配置的前提下，偏左侧地、循序渐进地提升风险资产的配置比例，表达我们对风险资产偏乐观的看法。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。