市场回顾              

10月下旬到11月份的国内的股票和债券市场的表现不一，虽然期间人民币兑美元大幅上涨，但是沪深300指数依然呈现弱势调整态势，10月18日到11月17日指数下跌1.96%，10年国债期货主力合约T止跌回升0.6%。美国国债表现抢眼，10年美债从105‘105上涨到108’245，从最高接近5%，回落到最新低于4.5%；人民币大幅上涨，以USDCNH为代表的美元则下跌1.48%。

从交易的角度来说，美元的走弱缓解了国内资产的流动性压力，最直接的体现在货币及债券市场，债券市场从惊人的50%隔夜回购利率中走出反弹，同时权益市场在美元走弱及中美领导人会谈，APEC会议及国内经济刺激计划的带动下，初步止跌。然而从短期看，这次美元走弱，还未能显著提振国内权益主板市场的风险偏好，需要继续观察。从交易的角度来说，美元美债的这次波动的确提供了一些交易机会，比如做多美国国债，增持人民币资产（包括权益及债券）。

市场展望

这次的市场展望部分暂时不准备讨论未来的资产价格波动，准备简单讨论什么是客户需要的宏观策略投资。之所以想讨论这个话题的原因是，可能是这几年市场环境不佳，导致很多投资者，尤其是机构投资者对宏观策略的业绩不稳定性颇有微词。所以可能想花少些时间来探讨下，宏观策略在组合投资中的地位和意义。

从我们接触的情况看，投资宏观策略的投资者，主要可以分为超高净值客户，或者是机构自营账户，以及一部分FOF/TOF类资金。前面两类资金对宏观策略基金的基本诉求是跨越经济周期，获取绝对收益，但是希望能控制组合回撤。对于FOF/TOF类资金，取决于这一策略在组合中的地位和角色，有些组合是避免投资这类策略，有些是当作组合的一个重要补充。不同的资金类型有不同的投资目标，因而对宏观策略管理人提出了不同的要求，投资体验也与此相关。

从投资管理人的角度看，宏观策略投资可以简单分为三个层次，好的管理人（不管采用哪些投资工具），能在宏观经济或者市场波动的拐点，对组合进行恰当的调整，以反映经济和市场的新的变动趋势。实事求是来说，这是比较难的。而且长期而言，是否能持续稳定也值得怀疑，这也是很多投资者无法肯定的地方，现实中有太多的案例能够说明宏观策略基金业绩的不可持续性。中等的管理人，也许不能在拐点位置采取恰当的行动，但是能较快的意识到趋势的改变，然后进行组合调整，至少表现中规中矩。不幸的是，现实中对任何管理人来说提前意识到趋势的改变是很难的，或者即使观察到了趋势的改变，在内心深处也会怀疑甚至抵触经济或者市场趋势的改变，这样的组合管理就很难了。

坦率来说，宏观策略管理人如果操作得当，本身对投资者而言是有很多好处的。对大型投资组合而言，绝大部分收益来自于资产配置，在疲弱的股市中重仓权益回避债券，或者股市开始反弹后，始终看空权益，重仓债券对投资人而言都会丧失机遇或者是损失惨重。对于大多数机构来说，对经济和市场周期进行与时俱进的调整来说，从投资决策流程或者品种选择来说都不容易，而好的宏观策略管理人能解决掉这其中的大多数问题。现实中，很多宏观策略投资体验不佳的原因有多方面的，部分是对市场的理解和反应迟缓，部分是投资工具缺乏，不能做有效的风险对冲，或者是风险敞口的约束不足，导致净值波动大，很难真正做到全天候投资。

对于FOF/TOF投资者而言，好的宏观策略基金可以在既定的FOF/TOF投资框架下，有助于对组合持仓敞口进行及时微调。毕竟FOF进行底层组合的敞口调整往往比较缓慢，在美林投资时钟快速旋转如电风扇的今日，宏观策略对市场的反应更为及时。

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