微盘股究竟是什么

微盘股，指的是市值非常小的股票。其编制规则如下：全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成份，等权编制。整体来看，Wind微盘股指数平均市值仅20亿，最大也只有不到25亿。

由于微盘股指数选取的是市值排名靠后股票，其选股调仓机制更像是“高抛低吸”，也就是涨出池子的卖出去，跌回池子里的再买回来。且微盘指数每日进行再平衡，调仓频率极高。

对比传统的大盘指数编制规则，首先是大盘指数选取的是市值排名靠前的个股，整体更像“高吸低抛”。其次是大盘指数调仓时间较长，如沪深300隔每半年才调仓一次。

回顾本轮微盘股的强势行情，最主要的推动因素主要有以下三点：

（1）具有逆周期投资属性。在全球经济下行、通胀高企，而国内宽货币的宏观环境下，微盘指数由于与宏观的相关性较弱，会呈现出一定的逆周期投资属性。

（2）估值仍有较大空间。大多数微盘股仍处于成长初期，其盈利能力和对应估值都尚未稳定，还有较多空间可以挖掘其中的非合理估值。

（3）外资持股比例很低。相比于大盘股，微盘股受到美债利率高企、海外流动性收紧等影响较小。

当前微盘成交是否拥挤

随着微盘股的热度不断提升，投资者也在担忧当前赛道是否变得拥挤。从成交分布和交易数据来看，近期超小市值股的拥挤度确实有所上行。

近几年来，市场的成交结构在持续发生变化。21年上半年，白马股抱团瓦解后，沪深300的平均成交占比从37.0%逐渐降至今年三季度的23.8%。而同期1800以外的个股，成交占比从26.4%涨至41.0%，目前仍处在历史高位。可见市场资金出现了明显漂移，超小市值股票是存在拥挤的。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2017年1月-2023年9月

从交易数据来看，通过换手率、波动率、个股收益三个方面，构建指标用以分析交易拥挤程度。该指标从今年6月底开始快速上行，截至10月底已经达到了2017年的位置，说明微盘股的成交拥挤度处于高位。

这主要是由于个股的波动率和多空换手率的比值在逐渐拉大，即大市值股票的换手和波动下降更明显，而小票端的提升并不显著，存量博弈市场下此消彼长，导致拥挤度上行。

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2010年10月-2023年10月
注：因子拥挤度指标定义：
取以下三者均值：1.多空换手比率：多空两组的平均个股换手率比值，换手率为过去3个月的日均成交换手率；2.多空波动率比率：多空两组的平均个股波动率比值，波动率为过去3个月的收益率标准差；3.多空beta比值，beta为过去3个月个股收益与万得全A指数收益回归的系数。

对量化策略是否造成影响

以好买当前的量化产品为例，我们选取了规模较大的500指增私募，发现持股分布上，中证500和中证1000这类“腰部”股票的比例在下降，沪深300的占比较为稳定，1800以外的小票占比从21年底的25%左右上升至今年三季度的37%，体现出管理人倾向于从两端持股的方式来保证市值敞口上不偏离太多。

虽然私募量化在小票端的成交占比确实有明显上升，但整体换手率相比21年下半年出现下降，且私募量化在小票上的绝对成交额仍维持在21年下半年相似水平。此外，量化贡献的流动性从33%上升至40%左右，仍在合理区间内。当前不太需要担心量化策略的拥挤风险。

整体来看，当前的量化策略是全市场选股，哪里有机会就去哪里。近期的机会表现在微盘股上，所以量化会有一定的参与度，但比例并不高，大概在5%-10%左右。也就是说，在微盘股上涨时，量化能够获取一些收益，在微盘股下跌时，其受到的影响也比较有限。

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