对年底收官阶段的行情保持乐观

基于世诚投资的五层次分析框架，我们有理由对年底收官阶段的行情保持乐观。首先，位于五层次顶层的地缘格局正在呈现积极变化。近期中国外长的美国之行取得丰硕成果，为本月中旬“通往旧金山”进一步铺平了道路。随着双方高层接触的加密加深，中美关系正在止跌企稳，并有机会尽快回到健康稳定发展轨道。这种关系的改善不止于政府层面——听闻这次美国将派出史上规模最大的代表团参加下周在上海举办的第六届进博会。以中美关系为核心的地缘格局一直是近年中国股票资产的风险溢价的最重要组成部分，而我们现在所看到的积极变化十分有利于降低风险溢价、吸引资金回流、抬升估值中枢。

其次，宏观经济也在复苏的道路上。世诚投资一直强调不要低估中国经济的韧性、决策部门推出刺激政策的决心和力度、政策工具箱的丰富性。上周我们看到了标志性的1万亿国债增发；后续政策空间仍然非常广阔，惟推出和实施“按需而定”。尽管最新公布的10月份PMI较上月略有回调，再次验证了决策层早先对于经济复苏“波浪式发展、曲折式前进”的定调，后续的持续复苏在大方向上毋庸置疑。据近期一份券商的调查表，国内机构投资者将宏观经济排在影响未来市场走势的首位；言下之意，经济一旦稳了，市场也有更大的概率持续企稳反弹。

再者，股市政策的威力仍被低估。融资端的逆周期调节、史上最严的限制重要股东（无节制）减持等，其对于市场的长期实质利好仍被选择性忽略（市场下跌时间太长以至于投资人对于真正的利好已经麻木），并没有体现在应有的估值提升中。一旦“量变引起质变”，各项股市政策形成的合力爆发，不排除到时又往另一极端演进。

另外，上市公司业绩和治理也在明显改善。财报季刚刚落下帷幕，结果可圈可点。在连续多个季度同比负增长之后，上市公司整体利润在三季度打了个翻身仗，实现了同比转正。更加可喜的是，资产负债表及现金流也有同步的提升，体现了增长的高质量特性。此外，亦有公司以前三季度利润为基础进行现金分红，并由此获得了股东及股价的积极反馈。凡此种种变化，都指向股市生态圈的重要基石——上市公司群体——正在持续创造股市良性回报的终极源泉。

最后，资金面也在呈现积极变化。汇金公司已经“官宣”入市，社保、保险公司等具中长期稳定属性的资金加大投资力度也是题中之义。最新的例子是，保险公司的考核体系内中期表现的权重被大幅提升——用意不言自明。对于可运用资金余额已经超过25万亿的保险业而言，增加哪怕一个百分点的权益市场配置，对应的也是2500亿级别的资金净流入——这足以完全抵消外资在A股市场的流出。

积极拥抱三年以来的股市第一春

问题正在从根本上得到解决。我们在上期月报也提到，占全市场成交量超9成的国内投资者“唯北上是瞻”真是一个天大的笑话。最近数周，我们观察到的一个积极变化是，股市涨跌跟当日外资流向的高相关性正在被打破。而随着估值回到极具吸引力的水平，外资都有可能随时逆转流向，反身拥抱这个性价比凸显的市场。

我们也清楚，虽然指数再度回到了3000点之上，前路并非一马平川。在短期增量资金有限的情况下，投资布局的方向比股票仓位的高低来得更加重要。过去两周，我们获得的重要增量信息包括最新发布的财报及上市公司自身对未来展望、公募基金最新一季的重仓股变化。这些增量信息都给我们的投资带来了重要的线索和指引。

在具体投向上，包括白酒、医美在内的消费板块因其业绩的韧性仍是我们重点布局的方向。考虑筹码结构得到相当的改善，人工智能龙头公司及新能源龙头公司值得坚守。随着经济持续复苏，我们会进一步加大顺周期的上游资源品及中游制造业的投资力度。以半导体为代表的行业复苏交易仍可“顺势而为”，但需时刻保持对相关产业的紧密跟踪。较之1-2个月前，现时我们对于医药板块和高股息策略更为谨慎。医药板块已经“出圈”，正在成为一个“全市场”的板块，体现为医药成交金额占比急剧放大；这正是我们需要警惕的时刻——实际上我们也已经在逢高锁定医药股的获利（这不代表我们不看好医药股的中长期潜力）。对于高股息策略，随着经济复苏的深入，其交易逻辑或有松动；况且，不要忘记这个策略的“天敌”——股价本身（股价越高，其他条件不变的情况下股息本身自然越没有吸引力）。

经过近三年的极限压制，A股市场极有可能在这个自然界的冬天即迎来属于自己的春天——所谓否极泰来。我们要做的就是积极拥抱这个三年以来的股市第一春——“天上下金子时，别用小脸盆，用大浴缸接”，并在组合层面做好风格和行业的布局，以在风险可控前提下优化阶段性收益。

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