雪球，胜率变高了

在6月初的文章中，我们已详细阐述了雪球的产品机制与回报特征，具体可见《雪球产品的是与非》，文中已有的内容，这里就不再重复。

以下重点谈一谈当前时点雪球产品的投资价值，我们继续以挂钩中证500指数，敲入界限75%的这款雪球产品为例。

我们仅考虑最差的情况，即什么情况下会亏钱？首先，需要中证500跌去25%。

10月27日，中证500收于5492点，若近期发行的雪球产品，以75%作为敲入界限，差不多意味着中证500跌到4150点，80%的敲入界限，意味着中证500跌到4400点，基本是跌回2019年初的点位。

若中证500指数再跌25%，较2021年9月7688高点的回撤将达45%，已是熊市中较为极限的回撤了。

以上是定量的观察。定性的讲，看当前A股交投情况、基金发行所呈现的悲观程度，以及汇金入市、回购潮传递的见底信号，市场再要向下跌20%+，估计要出现更为极端的风险事件，可能有，但概率不高。

所以，这是一个较容易得出的结论：当前时点雪球产品的胜率还是很高的。

6月的文章中，我们回测2010以来的指数数据，也总结出雪球高胜率的产品特征。

看2010年以来的回测数据，雪球产品获利的情形平均占比约80%。而在当前这种指数底部区域，雪球的胜率还要超过这个数字。

但是，与过往观点一致的是，我们认为雪球产品最大的问题还是它的性价比。

在少数的，可以辨认的市场底部，比如沪指跌破3000点时，权益资产的投资机会是显著的。以下，我们统计了沪指跌破3000点后，偏股基金指数后续6个月、12个月、18个月的收益情况。无论看胜率还是收益中位数，都很可观。

这意味着沪指跌破3000点后，一个平均水平的偏股型公募基金，接下来一年半实现正收益的概率是80%，收益中位数是30%。

相较之下，雪球产品上有封顶的票息，以及敲出后即终止的机制，有种终于等来了大机会，但就喝了一口汤的感觉。

总结以上，这就是我们对雪球产品的观点更新：

1、相较于六月初，这几个月来中证500与中证1000指数均下跌了10%左右，下方空间更小了，新发雪球产品的胜率无疑是提高了。

2、雪球产品相较于指数基金或指增基金，优势体现在指数这个弹簧涨跌均无力的震荡期。而在弹簧被压满或是被拉满集聚了力量的时刻，雪球的优势就不明显了。

3、过去700个交易日里，沪指仅有100个交易日是运行在3000点之下的。所以沪指跌破3000点可以看作是一个少见的超跌信号。市场向下空间有限，向上弹性较强，雪球的性价比会弱于权益类产品。

稳固，都是相对而言的

接下来，说些题外话。近半年，我们感受到投资者对于雪球产品的热情，并多次更新文章，解读这个投资工具。

我很惊讶于雪球的产品设计，如果股票型基金，也能被设计成不用公布净值、把浮动收益包装成固定收益、拉长时间来提高胜率的话，那“基金赚钱但基民不赚钱”这个行业顽疾估计就迎刃而解了。

雪球产品复杂的结构，以及复杂的市场环境对其产生的复杂影响，让我们在解读该产品过程中，更倾向于去纠正投资者的一些简单认知。我们本身对该类产品并无否定的态度。这类投资工具若能在合适的时点，被合适的人使用，也将展现出它的价值。

另一方面，近半年投资者对雪球的追捧，恰恰体现出了当下赚钱难的投资环境。

这两年来，除了债基这种防御型资产，其他资产很难帮投资者赚到什么钱。当下是一个很奇特的，利率和权益市场同步向下的环境，银行定存利率一降再降，定价利率高于3%的人身险产品下架，沪指跌破3000点……

难怪雪球产品会展现出如此强的吸引力。

在这样一个投资中的艰难时刻，我们觉得一些常识还是要铭记于心：

1、静态的稳固不如动态的稳固

看似稳固的债券基金，也有回撤的时候，近几年较大的回撤，一是2020年纯债基金指数回撤过2.10%，二是2022年末该指数最大回撤1.31%。无独有偶，均是经济预期反转，跷跷板另一端股市反弹的时候。

所以完全避风于债券基金，也未必就是绝对稳固的。相反，以配置的思路，债券、股票、国内、海外，利用各类资产构建动态稳固的组合，效果没准会更好。

2、短期的稳固不如长期的稳固

一些时点，雪球产品的胜率很高，短期而言，像是稳固的。但如果能以更长的时间维度来思考投资、承担波动，则会发现，雪球胜率高的时候，恰恰也是权益类产品机会大的时刻。

3、赚钱不会永远这么难。

然而，顺境时的收获，取决于你逆境时做了什么。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。