核心观点：

1）消费支撑Q3 GDP超预期，维持经济弱修复判断。三季度GDP增速超预期，主要是消费项目贡献较多，背后逻辑可能主要受益于暑期出游消费带动。居民收入和消费意愿Q3有所修复，为经济提供内生增长动力。但9月经济数据显示修复节奏仍有反复，社融结构较为单一，我们维持经济弱修复的判断；

2）政策基调为风险管控，预计四季度增量政策可能有限。货币层面，当前经济形势下货币宽松作用有限，且汇率贬值压力较大，近期央行货币政策边际趋紧。财政政策发力方向在“化债”，以风险管控为主，增量相对不足，在Q4的GDP增长目标不高背景下，预计短期内财政仍会以托底为主，国内债务周期趋势上处于下行阶段；

3）美国经济韧性持续超预期，汇率掣肘货币政策空间。9月零售数据大幅超预期，经济韧性仍强，通胀回落缓慢，大部分联储官员仍认为还有一次加息，且美联储的关注重点已转变为高利率环境可能维持的时间，美股的重新定价风险仍较大；

4）美债收益率持续抬升，预计对全球资产价格形成压力。近期美债收益率大幅上升创出新高，背后反映的是美国经济的高景气，三季度GDP增速环比折年增速预计超4%，实际利率提升至近2.5%。美债收益率的大幅上升对非美资产形成巨大的虹吸效应，且对各国央行的货币政策自由操作形成明显掣肘；

5）短期预计弱势震荡，关注三季报业绩增长线索。9-10月市场指数震荡下跌，经济数据虽有好转，但市场信心依然偏弱，并且受到外资持续流出的影响，板块呈现普跌表现。市场风格或是偏向防御，或是偏向炒作两个极端。展望后市，我们认为经济虽已触底但仍会在短期内处于磨底阶段，或难有趋势性行情，更多还会保持震荡节奏。

数据点评：三季度GDP增速超预期，主要系财政的托底作用和消费贡献较大，但从9月数据看消费又有边际趋弱迹象，社融结构单一，M1继续回落，企业经营依然不活跃，经济依靠内生恢复预计偏慢。价格数据方面，CPI再度回落，PPI虽小幅反弹但依旧偏低。

投资操作：从投资的角度思考，整个A股市场我们认为杀估值阶段已经进入到尾声，市场能不能出现大的反转在于企业的盈利增速能不能出现大的反转，企业的盈利增速能否出现恢复在于宏观经济基本面能否出现触底甚至反转。从8-9月份数据来看，整个国内宏观经济增速出现了一定程度的企稳，但是仍然存在一些同期低基数的影响，而且经济的一些前置指标表现仍然偏弱，因此，我们认为需要密切跟踪未来经济指标的变化。

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