热点：数据显示盈利端拐点或将至
中国三季度GDP增长4.9%、高于市场预期的4.5%，两年复合同比4.4%，较二季度提升1.1个百分点。其中，服务业仍是经济的主要拉动力，第三产业GDP同比5.2%，两年复合同比3.8%、较二季度小幅回落0.3个百分点。第二产业GDP同比4.6%，两年复合同比4.9%，较二季度明显改善1.9个百分点。三季度GDP增速超预期主因出口超预期好转以及消费服务业增速中枢抬升。从9月单月经济数据来看，工业增加值同比增速持平前值，服务业、社零、投资、出口、地产销售则均好于前值，如果参考两年复合增速，可以发现9月经济情况好于8月。
总体来看，9月经济金融数据显示经济企稳回升，出口改善，盈利端拐点或将至，经济底部阶段基本已过，经济逐步上行预计将对股市形成向上支撑力量。10月即将迎来三季报公司业绩验证窗口，同时市场期待政策端金九银十的确认以及12月政策发力窗口期到来。
A股观点：变盘在即 重点关注红利资产
国内经济拐点已现，海外流动性可能出现改善。
1）随着国内库存周期见底，以及美国制造业企稳，去库接近尾声，此前对企业利润造成巨大压迫的量价齐跌有望出现改善。四季度有望出现外需回落转向筑底，国内需求偏弱的疤痕效应，也有望随着经济企稳而缓慢改善。
2）地产和城投风险化解在即，有望稳定基础投资，并由央行向地方政府注入资金，有利于改善风险偏好低的负反馈，稳定资产价格。
3）从海外看，中美频繁互动重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。
4）美国经济、美元临近拐点，可能不再有最后一次加息，流动性有望改善。
行业配置：若发生变盘，市场可能更青睐景气和成长
短期看，重点关注红利，市场较疲软震荡，补库级别小：经济向上动能较为有限，重点关注比如银行、部分地产、高性价比的或者服务类的消费品。同时考虑海外流动性环境可能好转，与流动性相关的因子也有机会，如黄金、创新药，以及成长股如TMT等。
中期仍关注（1）出口/出海，具有全球竞争力的中国企业，（2）科技成长寻找边际变化大、产业催化密集的细分方向，关注机器人/制造业出海与自主可控/数据要素。
特别提示：国际国内变盘点接近
9月市场持续调整后，市场逐步走弱；美元指数走高，海外流动性收紧，外资流出；国内地产下行，消费修复有限。但分析来看，似乎国内、国外多重因素都处在变盘的位置，变盘的方向对A股有望形成支撑。
目前来看，四季度A股处在弱势波动，有望震荡走高，但幅度不大，震荡更长。而弹性的打开需要外部的刺激，财政方面，四季度一系列重大会议可能对长期方向和行业选择影响较大，是较大的变量和机会。国内经济疲软，主要是短周期的经济回摆；海外流动性环境的缓解是更重要的反弹动力，这也是最近港股表现比A股好的原因。
我们观察到，消费回暖，迎合内需方向，国内制造业有很强的内生能力，具有海外扩张能力的企业和行业所处的环境好于上半年。
月度回顾
通胀预期抬升导致股市普跌
9月全球股市普遍调整，仅英国富时100、印度SENSEX30和巴西IBOVESPA指数小幅上涨，美国纳斯达克、标普500和琼斯工业指数分别下跌5.8%、4.9%和3.5%；亚太市场同样表现不佳，韩国综合指数、恒生指数、日经225和沪深300指数分别下跌3.6%、3.1%、2.3%和2.0%。油价上行带来通胀预期走高，美债利率、美元整体上行。
9月国内市场继续下跌，风险偏好较低，外资继续流出，市场缩量下跌。沪深300指数处于低估值区间。
行业层面，资源品涨价带动煤炭、石油石化公司涨幅靠前。此外，医药有所反弹，银行存在避险性配置因素。
债市观点：短期逆风因素增多，中期内外需复苏力度不确定，债牛长尾行情持续
节后资金利率中枢维持高位，短期可能仍将牵制短端利率。稳增长和防风险是当前货币政策最重要的目标，降准的可能性大于加息。
逆周期调节的政策基调之下，国内经济的扩散式改善有望持续，但考虑到房地产链条的改善缺乏支撑，基本面的修复过程可能较为缓慢并且存在波折。同时，债务化解需要较低的利率环境配合，债券牛市的长尾行情仍未结束，波段型交易机会仍然存在。聚焦到10月份，基本面的修复强度依然较弱，债券市场经历9月的震荡调整，10年国债收益率已经高于政策利率约20个基点，继续向上调整的空间相对有限，可以寻找具有相对性价比的个券介入交易性机会。
重点策略聚焦
利率债收益率曲线正在回吐二季度基本面转弱和两次降息后的收益，短端调整基本已经到位。
8月21日以来，随着逆周期调节政策加力、基本面扩散式企稳和资金面收敛，债券市场总体呈现震荡式调整，曲线先后回吐8月和6月降息后的获利，并继续向二季度基本面转弱以前的曲线位置演化。
从目前的曲线位置来看，曲线短端已经调整至基本面转弱前3月的水平，曲线中长端仍有10-20个基点的调整空间。因而，若后续资金面重回宽松，则曲线短端有望重新下行；若资金面维持现状，政策面、基本面、供需面和情绪面均存在潜在冲击的可能性，曲线中长端有望继续向上调整。目前来看，曲线中长端继续调整的可能性更大一些。
权重层面，国债曲线的调整领先于国开曲线，尤其是交易比较活跃的10年国开债收益率调整幅度有限，若收益率继续调整，国开曲线长端的风险较高。
利率债在6年附近的持有收益率较高。
免责声明：本文转载自路博迈基金，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
