均成是一家我们跟踪了很久，却迟迟未能合作的机构，一是没什么机会，二是有些顾虑。
最早注意到均成是在2019年，正值本土CTA群雄并起的年代，均成的进攻性很强，产品杠杆高，2017年成立以来至2019年底，年化回报能达40%，最大回撤不足15%。这样的业绩曲线不容我们忽视。
好买第一次调研均成是在2020年4月，当时均成的管理规模仅1亿出头，是一家典型的小作坊式本土量化CTA。均成创始人司维，北大物理学硕士毕业，可谓是绕了很大一圈，才从研究光刻机，转行到了交易期货为生。
2020年4月正是疫情肆虐的时候，对均成的调研是线上进行的。接触下来，我们还是决定再跟踪看看。一是均成进攻性太强，高杠杆类产品，若是未经受过极端行情的考验，我们难以定论管理人的风控能力。二是作为一家私募，均成还很小、很年轻，管理规模不算大，爆发力与不确定性并存，我们选择了谨慎。
初次调研均成的时点，说来也巧，恰恰是商品市场一轮大牛市的开端。此后一年，主打高杠杆与进攻性的均成净值近乎翻了个倍。与此同时，均成管理规模的增长也很快，2020年底，均成管理规模超十亿。2021年，CTA热度越来越高，均成规模飞速攀升，最终封了盘。
直到2021年第三季度，我们才有机会去验证均成的风控能力。当时受政策影响，国内期货市场出现大幅波动，CTA产品普遍回撤，均成也未幸免，回撤一度达20%。
但相较于均成的进攻性与杠杆水平，这个回撤幅度其实可以接受。而且在经受创立以来的最大回撤后，均成在数十亿量级的管理规模，应对的也很好，2022年初即收复失地并创了新高。2022年6月以后，在商品市场转向，CTA普遍回撤的行情中，均成的波动也不大。
于是，在2022年9月，我们跟踪了均成近三年之后，见证了均成在各种市场环境下的应对能力，确定了均成在逆境中的承受力与修复力，验证了均成团队与策略在不同管理规模下的稳定性之后，正值均成在CTA产品热潮消退后重新开盘。此前均成主要管理机构资金，2022年底开始推出面向个人客户的杠杆更低的稳健型CTA产品，好买基金成为了首家与均成合作的基金销售机构。
回顾下来，近三年的跟踪，看着均成从1亿管理规模的小私募，成长为掌管近50亿资金的成熟量化机构，均成的发展打消了我们对不确定性的顾虑。
这种顾虑源自于期货市场的交易属性，杠杆是期货世界里让无数资金走向毁灭的元凶，而一家驾驭高进攻性CTA的小私募，像一个挑战最高难度赛道的新车手一样，让人捏一把汗。
均成在期货市场生存了下来。司维，这位学物理的光刻机工程师，究竟是如何做到的呢？
光在股市，不走直线
2007年，刚走出北大校门的司维，选择南下深圳，那里ASML（阿斯麦，全球最大的半导体设备制造商之一）提供了一个机会。
在ASML，司维的工作内容技术性很强，是与光刻机相关的光学模拟计算。通俗的讲，就是通过模拟计算，寻找让设备性能最好的一组参数。
那个年代，半导体行业更广阔的职业空间在海外。工作的时间越长，司维也越需要做出一个决定，是留在国内，还是在海外发展。
司维选择了前者，在ASML工作三年之后，司维离开了半导体行业。
2011年初，北大校友开办的一家私募向司维抛出了橄榄枝，这家机构刚好需要个半导体研究员。司维就这样，从为半导体设备调参数，转行到了研究半导体公司的股价。
然而，麻烦才刚刚开始。
偏好技术性工作的司维，很快就发现股票行研这件事，与其说需要技术，不如说需要技巧。
司维发现，在半导体公司深耕技术，光就是沿直线传播的，电流按物理规律流动，研究工作，对就是对，错就是错，很快就能有反馈。
而金融市场规律和物理规律不同，会受到市场情绪的影响，而研究市场情绪的方法大体分为两类，一个是躬身入局，不断和其他市场参与者交流，甚至自己也成为影响市场观点的一员。另一个是置身事外，试图用统计数据来预测市场的变化。司维根据自身的经验背景和性格特点，选择了后者，也就是量化投资。
只要有业绩，就会有伯乐
当行业研究耗费的心力，似乎都被股市化解于无形之时，2013年，司维开始改变方向，希望通过数据分析，直接去研究股价波动规律。
相较于从半导体转行到金融，从行业研究转换到量化研究，司维倒是觉得轻松的多。以往在ASML的工作就是通过数据分析，寻找让光刻机性能最好的一组参数，现在无非是把光刻机换成股市，寻找解释股价波动的参数。
2014年，在自己做了一些基础的量化研究之后，司维正式转换阵地，加入了一家量化私募。
在量化私募的工作进展非常顺利，司维很快找到了方向，他接触到了量化投研的基础框架，也开发出了一些能够实盘的策略。
一年后，2015年，司维加入了另一家私募平台，并开始实盘自己的策略，管理资金，用量化的方式，交易股指与商品期货。
司维的策略效果还不错，2015年12月到2016年9月，司维管的产品跑出了20多个点的正收益，最大回撤还不到5%。
这只产品的业绩本还可以继续，但出了一段插曲。
司维所在的私募平台出现了运营上的问题，产品必须终止。但幸运的是，有一笔机构资金，认准了司维的能力，所以当这家小私募出现问题关闭产线后，有几千万的资金，决定继续投资司维。
离开北大校园后的第十年，几经辗转，司维终于有了足以在私募世界立足的两条腿，策略能力和启动资金。
2016年10月，司维开始注册私募，一直忙活到2017年初，司维从一个埋头钻研量化的技术型员工，摇身变为跑东跑西的创业者。
资金方也曾担忧司维精力有限，但业绩是最好的定心丸。2017年3月运作以来，到2018年6月，一年多时间里，均成首只CTA产品年化回报逾20%，最大回撤不到3%。
这种稳健的风格本还可以持续，然而又出现了新的变化。
2018年，均成的资金方遇到了问题。资管新规出台，认准司维的机构投资者需要调整资金结构，这意味着合作只能结束。
不过凭借着不错的实盘业绩，司维很快对接到了新的资金，而新资金的风格与旧资金截然不同，它能承担一定回撤，给司维的需求是，敞开手脚，让收益奔跑。
于是，2018年下半年，均成首只CTA产品的净值斜率出现了明显变化。2018年7月到2019年12月底，均成年化回报逾50%，回撤限制虽然放开了，但最终回撤幅度仍控制在15%之内。
好买也渐渐开始关注到均成。
让时间，穿透量化的黑箱
我们第一次调研均成是在2020年4月，由于疫情原因，很遗憾未能见到司维本人，但在线上，我们关心的问题，都得到了解答。
司维的量化策略框架，承袭于其供职过的量化私募，是一种截面思路。
截面策略这个词有些专业，打个比方，在期货市场，商品供需影响商品价格，那我们可以把所有商品的供需缺口排个序，做多最供不应求的五个品种，再做空供给最过剩的五个品种。
所以截面策略，不是去展望未来，预测商品的价格（这是一种时序思路），而是从一个截面上观察所有品种，根据某个标准做多最强的，做空最弱的。
截面只是一个框架，不能说好或者不好。但截面这个框架确实非常适合司维。
一是这个框架天然覆盖多个品种，不用担心对某个品种的过度依赖。
二是这个框架对交易能力不敏感，不强调下单的速度。
三是这个框架不会涉及复杂的仓位管理，仓位能持续保持稳定。
对于单枪匹马自立门户的司维来说，这三点足以帮他省掉许多精力，从而将心血用在更关键的信号挖掘上。
对均成的首次调研，止步于一点。
我们知道了司维的打法，但他在截面框架之下，之所以历史业绩这么好，关键是他挖掘并掌握着许多优质信号。
我们无法查看这些信号，也难以断定这些信号何时会失效，以及司维以后能否有效挖掘新的信号。
更何况我们也未见司维本人，仅凭顺畅的沟通，符合逻辑的回答，亮眼的三年业绩，也难以让我们上线一家小型私募发行的未经压力测试的高杠杆CTA产品。
我们保持对司维的观察，等待一个机会，去相信他的舢板能在大风大浪的期货市场生存下来。
这个机会一等就是一年多。
说来也巧，我们对司维的第一次调研，恰恰是商品市场一轮大牛市的开端。2020年4月开始，商品的大趋势来了。再加上均成进攻性很强，我们跟踪下来看到的，是均成净值的一路上涨。
2020年1月到2021年5月，均成涨了一倍多，年化回报超80%，最大回撤10%左右。
其实无论哪种量化CTA策略，都有适宜的行情与不适宜的行情，这是量化的本质，无法保证每次必胜，而是追寻在足够长的时间里，赚多而亏少。
均成产品运行的几年来，其实都未被最不利的行情击中过。而我们真正希望验证的，是均成被击中后，这样一家年轻的小私募，以高杠杆的进攻姿态，会不会自乱阵脚，或是受致命伤。
直到2021年5月，拉满的商品趋势开始释放风险，而行情调整的节奏，恰恰是对均成最不利的。
5月份开始，商品趋势已有调整迹象。而进入三季度，抑制商品过热的政策组合拳，加大了部分期货品种的跌速与跌幅。
期货交易可多可空，对于量化CTA，下跌并不可怕，可怕的是市场以最不友好的方式反复震荡。
比如我的持仓周期是三天，本来持仓偏多，但市场跌了三天。此时我调仓，转为偏空，恰好市场又转向，涨了三天。等我再调仓偏多，市场又转向跌三天。相当于市场刚好和我的持仓周期对着来，不论多空，反复打脸。
2021年5月，均成开始遭遇这种不利的行情。5月份产品开始回撤，幅度逐渐加大，突破历史最大回撤，直到九月份，回撤达20%。
算下来，自立门户之后，司维虽遇到各种琐事与困难，但业绩方面，始终未有太大波折。而这一次，是真正的考验。
司维面前有两个选项，降杠杆，先把跌幅止住；或者继续保持进攻，扛到逆风期过去。
司维选择了后者，这个选择固然是有风险的，如果市场继续和均成的节奏反着来，那回撤还会扩大。但是一方面，20%的回撤司维认为在合理范围内且资金方也能接受。另一方面，则是对策略的信心。
司维做出了应对，以回撤可能继续扩大为代价，留存了修复跌幅的有生力量。这次的巨大逆风，最终吹得均成退后了20%。而后风向逐渐好转，均成产品开始回升，并于2022年初收复跌幅，创出新高。
经历这次波动，我们对极端市场环境下均成的回撤以及均成策略的韧性和特性都有了更全面的认知。
在见证了均成经受住时间、规模、波动的考验后，我们对均成业绩的持续性，也有了更强的把握。
2021年9月的波动，其实仅是商品大趋势中的一个插曲。而趋势真正的终结，发生在2022年6月。美联储加快加息步伐，遏制通胀，大宗商品价格的上升趋势被遏止。突然的趋势反转，造成绝大多数CTA产品出现回撤。
但这一次，市场的调整节奏没有恰好卡住均成的策略步伐，所以均成回撤并不大，仅在10%左右。
2022年8月，商品大趋势褪去之后，投资者对CTA的热情有所消减，均成再次开放募资，并准备推出杠杆低一些的低波动产品。
以此为契机，在跟踪均成三年之后，我们展开了与均成的合作，上线了其低波动系列CTA产品。
与进攻性强的高杠杆产品比，低波动产品相当于同步缩小了收益与回撤，适合对CTA没那么熟悉，对回撤容忍度较低的投资者。
其后一年，商品市场都没什么大的趋势性机会，而均成无论是进攻型还是稳健型产品，都以相应的波动轨迹，创出了净值新高。
量化之路，没有尽头，只有征程
回首2007年，看那个刚刚走出北大校门，远赴深圳投身芯片行业的司维，恐怕已有“蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”之感。
如果回到2007年，司维恐怕也绝想不到，16年后，自己会在这样一个行业，做这样的事，取得了这样的成就。但路，就是这么一步一步走出来的。
司维走出的这条量化之路是很独特的。从与光刻机为伴，转行到分析芯片公司股票，再到以统计光刻机参数的数理思维去分析价格涨跌，最后以量化为切入点交易期货，管理CTA产品并创立私募，再一步步将管理规模做到该类策略的一个天花板。
司维量化之路的独特性，也让我们在基金调研过程中，更谨慎了一些。毕竟，相较于那些以数理尖端人才身份，毕业就深耕量化赛道的私募掌门人，相较于那些在海外大型量化机构接触过核心框架的私募掌门人，相较于那些手持有效因子，有长期实盘验证的私募掌门人，司维的策略框架来自哪里？有效因子来自哪里？又能否搭建起一个有战斗力的量化团队呢？
面对司维的量化之路与策略黑箱，我们凭借时间与波动去验证真相，并最终，在均成生长周期的合适阶段，以适宜的产品形式，我们开始与均成合作，让司维的CTA产品能为好买的客户发挥效力。
看未来，对于均成的发展，司维也想得很清楚。CTA产品，控好波动，只要能做出和股票基金差不多的长期回报，对投资者而言，就是极具配置价值的。
而由于CTA策略容量限制，均成的后续发展，要开辟股票策略这个战场。这一步怎样走，如何走好，则是司维量化之路要迈出的下一步。和以往的每一步一样，前方是艰难且未知的，也和以往的每一步一样，这条路必须要走下去。
我们也会继续去见证、去验证，让司维的成果与能力，为适宜的投资者，创造价值。
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