半夏投资李蓓人民币资产干柴烈火，只欠东风

现在无论国内投资人还是海外投资者，对中国股票的配置比例，都已经到了历史最低或历史最近附近。从经济的小周期拐点的角度，中国经济其实已经进入了右侧。人民币在持续高顺差的背景下，更多也只是被情绪驱动的短期资本流动压制。人民币资产干柴烈火，只欠东风，也就是信心和风险偏好。什么东西可以带来东风呢？美元的见顶和美元利率的下行，也许就可以带来东风。

外资的信心之前被中国经济的快速二次探底，加之若干信用事件的爆发所击溃，而最近，则是被美债利率上升，美元上涨的潮流beta所裹挟。结果上，就是对中国资产的持续卖出，无论人民币，中债，还是A股。在这样的环境下，如果美元见顶和美元利率下行，则可能构成情绪和风险偏好的拐点。

仁桥资产夏俊杰经济见底回升方向明确迟到但不会缺席

近期，大家对中美经济和市场的周期讨论又多了起来。从最简单朴素的逻辑来看，美国经济处于高位，并且进入了货币政策紧缩的周期，加息和缩表都在持续；同时，中国经济处于低位，并且彻底摆脱了三年疫情的困扰，货币政策也快速进入宽松的周期，财政政策也在蓄力。这一切似乎都指向一个简单的投资策略，即无论是经济还是股票市场，“多中空美”是最简单的选择。然而，截止到目前，朴素简单的逻辑却并未兑现，如果说投资的初衷就是去追求化繁为简的本质，那今天的局面显然会让很多人感到困惑。

过去三年市场认知的滞后性在海油股价上是显而易见的，这种解释对回顾有益但可能对预判无效。我觉得今天的中国就好似2021年的海油，尽管节奏难把握，但经济见底回升的方向是确实的，不过股价的表现持续低迷，让人失望和困惑；而如今的美国也可能似今天的海油，基本面难讲，大概率向下，但市场的预期未变，股价仍然十分强势。未来改变的契机是什么？也许是一两个标志性事件，当然，也许什么都不需要，周期变了就是变了，它会迟到但不会缺席。

中欧瑞博吴伟志给“庄稼”充分的时间去生长

在美元持续加息，全球资金回流美国的阶段，各种资产的价格压力或许会逐渐开始凸显出来了，海外资本市场似乎也有一种山雨欲来的味道。中国当下面临的问题是总需求不足，因此药方应该是降息+扩表，还需要辅之以积极的财政政策，才能够及时提升总需求。当然，提振资本市场的信心与财富效应，也将是一个绕不过去的中间目标。

A股市场已经处于底部区间，相信已经是不少投资者的共识，但究竟何时以何种方式展开行情，可能多数人比较纠结的是这个问题。耐心在底部区间布局优秀公司，给政策药效一点时间，给“庄稼”充分的时间去生长，不去揠苗助长，静待春暖花开。

静瑞资本余小波道阻且长，行则将至

近期较多资本市场政策出台，管理层活跃与呵护市场的意图显而易见。然而市场短期并未出现大部分人所预期的提振，而是继续震荡下行。当对于国内经济的忧虑已经不足够解释市场的波动，投资者的担忧转向国际宏观波动，诸如美元汇率、利率和国际局势。

在价格下行的趋势中保持积极，并非基于对未来经济复苏的预判，我们从来不认为自己有能力去做宏观预判，多变量宏观体系有极高的复杂性。即便有些预判方向正确，但市场趋势持续的时间可能远超预期。因此有句俗话：市场保持非理性的时间总比你能承受的时间要长。

仁布投资李德亮耐心等待市场积极信号出现

整体来看，压制市场中短期表现的核心因素其实就两个，一个是美元利率，一个是国内经济预期。由于美国通胀和经济走势韧性十足，作为全球资产价格核心锚的美元利率创了短期新高，十年期国债收益率来到了4.8%左右，这对全球资产价格都是较大压制，对于海外投资者而言，弃权益配债券逻辑没有任何问题，因此人民币和沪港股票市场承压也是近一段时间全球投资交易的必然结果。

回到国内经济预期，也有逐步见底的信号不断出现，但股票市场参与者还需要进一步的验证，这其中就包括9、10月份的宏观数据。如果更多的数据指向经济见底企稳，投资者就会从目前极度悲观的经济衰退预期重回到经济企稳甚至弱复苏，市场的底部就会更坚实，也具备可能的向上路径。

世诚投资陈家琳看好四季度修复行情

9月份大盘不济，主题投资却大行其道，且有升温的迹象。只要往这样暗流涌动的市场里扔进哪怕一颗小石子，掀起的可不是“微波涟漪”，完全有可能是“狂风巨浪”。我们看好A股市场在四季度的修复行情，尤其在消化重归平淡的房地产销售数据及可能略低于预期的上市公司三季报之后。

支撑我们乐观观点的因素包括外部压力的式微、宏观经济内生动力的增强和悲观情绪的反转。等负面因素被充分消化或者边际影响趋弱甚至转向的时候，股市的反转也就不期而至了。现时我们还在幽暗的隧道里，但已然看到了前方的光明。

好买小结市场冰点，保持信心

总结来看，当前A股市场仍在国内外双重压力下持续磨底，经济基本面的修复非一朝一夕可以完成，市场反弹也不会一蹴而就，我们还需要耐心等待更多积极信号的出现。乐观的心态、谨慎的配置、信心和耐心在当下都难能可贵。

从市场估值来看，当前沪深 300 股债溢价率处于一倍标准差之上，大部分指数的估值也处于底部区域。和每一次周期拐点类似，在市场向下的时候，每一次乐观都被证明是错的，乐观的数据和拐点性的变化总是选择性被忽视，这个时候入场往往容易获得不错的投资结果。

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