9月，美国10年期国债收益率继续突破新高，攀升到4.5%；美元指数也向上突破105，全球其他国家货币兑美元明显贬值，人民币、日元、欧元兑美元汇率基本跌破年内低点。作为全球资产价格的锚，美债收益的大幅度上行，导致全球股票市场表现不如人意。国内因为各项相关政策陆续出台，9月的上证指数表现在全球股票指数中相对稳定，而对流动性更为敏感的香港市场，甚至纳斯达克市场，在9月均创下较大跌幅。

美债收益率现在成为全球市场关注的焦点，4.5%甚至可能更高的收益率导致其他资产吸引力的大幅度下降。表面上看，美债收益率上行源于美国通胀以及就业数据的强劲，但是美国国内财政扩张、美联储缩表以及全球其他央行减少美债配置等也是重要的原因。上半年美债曾一度快速下行，当时是因硅谷银行破产给美国金融市场带来潜在流动性冲击，美联储暂停了缩表。所以，或许某个其他因素，而不仅仅是通胀的快速下行也会带来美债收益率的下行，只是这个因素或者通胀的快速下行，都是灰犀牛，可见但不可预测。

上一次10年期美债收益率的高点出现在2022年10月，在4.3%左右，低于现在的4.5%。那时的美元指数在115，黄金价格在1600美金，标普500指数在3700点。而现在，美元指数在105，黄金价格在1900美金，标普500指数在3900点。所以，当前的美债收益率比那时更高，但是其他资产价格并没有比那时更低。这可能是个好现象。一旦美债收益率回到今年上半年的位置，这些资产的价格或许会超出上半年的最高点。

中国资产受到美债收益率上行和中国经济预期下行的双重打击，过去半年的表现不如上述的黄金、标普500指数。但很多数据表明，8月大概率是经济在短周期的底部，虽然是否能就此触底上行、上行周期多长无法判断，但是，经济在底部附近，叠加政策频出，只要总需求托住，供给弹性较弱的行业会迎来修复的机会。

目前的组合配置分为三个方向：第一，国内传统产业中的估值低，增长兑现回报确定性比较强的公司；第二，中国资产中和全球经济挂钩较强的产业，例如一些资源品；第三，质地非常优秀、所属赛道有高成长性的公司。现在的配置以第一和第二类为主，控制第三类的占比。组合中增长确定性强、估值较低的公司在未来半年的表现值得期待，如果届时美债收益率下行，这些公司的弹性或许会比现在的预期更大一些。

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