为了看你证明自己大家等了三年

2019年5月，某位私募大佬新发产品，路演现场人满为患，线上直播间也被挤爆。

不论从哪个角度看，这位私募大佬都是无可挑剔的优秀，从业二十多年，海外国内双重历练，长期业绩一流，早已财务自由但仍然热爱投资，勤奋好学，博览群书。

路演现场，大佬谈笑风生，娓娓道来二十年投资心路，投资方法论逻辑坚实、穿越周期、发人深省。他还曾著书立说，著作如今仍是财经类畅销书，教会无数投资者入门第一课。

不仅如此，大佬家庭财产的大部分都跟投了自己的产品，可谓全方位无死角的值得信任。

然而，其后发生的事却很曲折，这只新发的三年锁定期产品，2019年6月到2022年5月，年化回报仅2%，同期沪深300年化回报是4%。

投资者在2019-2021年的时间里，都是极其痛苦的，眼见着市场大涨，其他基金赚钱，自己锁三年的产品就是毫无起色。

直到2021年末，情况开始好转，2022年沪深300跌了20%，这只产品则实现了不错的正收益。目前产品早已追上并超越了指数。大家等了三年多时间，整个投资心路可谓从盼望，到绝望，又从绝望到希望。

这是真实发生的事。虽是个例，但很有代表性。

回到2019年5月的那个时点，市场点位并不高，这只基金产品也看不出任何问题，然而接下来三年发生的事，却是所有人始料未及的。

基金经理不尽职吗？恐怕不是，他严格贯彻自己的投资理念，说到做到，兢兢业业。产品发行、推广、运行中的每一个人，都做着自己认为正确的、应该做的事，勤勉尽责。而最终，他们与客户一同迎来了曲折的投资历程。

所以，为何买基金时的念想，与持有基金的体验，会有巨大反差？

眼见为虚，风险为实

“所信者目也，而目犹不可信。”

一只基金被描绘成的样子，可能与你持有下来，真实感知到的样子，截然不同。

问题不在于基金经理说了什么，而在于他们没有说什么。

如果真实的基金世界，由正面（收益）和负面（风险）两部分组成，那么基金经理往往过于强调正面的东西，如何赚钱、过去赚了多少钱、未来准备在哪些行业赚钱等等。

而对于负面（风险）的表述，总是过于简单。一方面，站在他们的立场，不好多说。另一方面，越是成功的基金经理，对自己的策略越有信仰和信心，失败与风险，可能真的不在他们的价值观里。

不仅仅是基金经理，行业里对于风险的表述，也总是“承担波动”、“长期持有”这样一笔带过，毕竟，风险这个东西既难以捉摸又惹人生厌。

结果就是，业内每个人都基于自己的立场和信仰做事，初衷并非欺骗，而最终的合成谬误，却让投资者偏离了基金世界的真实样貌。

然而，这三年来，投资者最终得到的，却是真真切切的风险。

接下来，我们试着讲讲经常被基金经理隐去的内容，风险。我们尝试还原基金世界的真相。

以下内容可能有些复杂，因为我们要从一个复杂的概念说起，量化。因为量化投资对于风险的界定更透彻，不妨拿来参考。

量化私募大规模的风险爆发，是在2021年9月，此前数月，行业规模爆发式增长，而9月份，量化超额突然普遍的、大幅的回撤。这次超额回撤持续到2022年一季度，许多机构的超额回撤达两位数，创历史记录。量化指增产品半年时间跑输指数十多个点，投资者倍受打击。

超额回撤的一个原因，是前期强势的新能源和周期股突然转向。于是有人质疑，量化业绩好，就是因为追热点买入热门板块和股票。

这个质疑很难回应。因为真实情况是，量化选股策略，确实倾向于选出近期波动大、流动性好的股票，因为这些股票上，更容易做超额，而这些股票，确实经常来自于热门板块。

这就是风险。

你的选股策略，让你持有某一类型的股票。而这一类型股票的系统性下跌，就是风险。

专业术语上，会用“风格”这个词，划分不同类型的股票。主观基金经理，会讲大盘风格，小盘风格，成长风格，价值风格等等。量化投资中，对风格因子有更详细的划分。

但归根结底，你持有特定风格的股票，就会暴露于特定的风险之中。

有时，你必须持有某种风格的股票，比如管理规模太大，只能覆盖大盘股。有时，你不由自主的暴露于特定风格，比如选股就是侧重现金流和安全边际，所选的票基本都偏价值风格。有时，你甚至不知道自己暴露在一种风格里，比如就是精选个股，看商业模式和护城河，最后有一天发现自己其实是“核心资产”风格。

量化投资中，有个命题是，风格因子都是失效的alpha。这个展开讲过于复杂。

其实以上的铺垫，都是为了向你展示这样的真相：

1、有些基金经理，知道自己暴露于某种风格（行业风格、市值风格、成长价值风格等等），但他们不会讲，因为这是风险来源。

2、有些基金经理，会刻意去极致暴露于某种风格，为了承担高风险，搏取高收益，他们会将这种暴露，伪装成某种投资策略。

3、有些基金经理，不知道自己暴露于某种风格，他们不按风格这个维度看市场，而是根据自己的策略和信仰投资，但无意中会重仓特定类型的股票。

4、有些基金经理，不知道自己暴露于某种风格，因为他们不知道，自己的选股策略正被越来越多的资金效仿，正成为一种风险。

5、大多数量化机构，都清楚自己的风格暴露，但风格因子与alpha的关系过于暧昧，他们不赞成或者不愿意去区分。

不论是有心隐瞒还是无心忽略，基金经理没有明确表述的风险，不意味着就没风险，这反而需要投资者更加细心的去观察和思考。否则，在风险爆发时，恐怕会一头雾水，如此360度完美的基金经理，怎么就不行了呢？

看透真相，看到未来

回到2019年5月，如果当时的投资者能明确这位私募大佬的选股风格与重仓风格，那其后的业绩表现也更好理解，起码不会三年锁定期满就夺路而逃，因为下一年，该产品就大幅跑赢指数了。

回到最近这三年，虽然近期偏股基金指数创了新低，投资者普遍亏损，但如果能知道哪些基金经理是瞎折腾亏的钱，哪些基金经理是被不可控的风格因素中伤，那也就知道哪些要守，哪些要走。

回到眼下的市场，近三年也有强势的风格，也有基金经理连年跑出正收益，不断创新高。但与三年前一样，大家对于他们的追捧，如果还停留在迷恋业绩与信仰方法论层面，不清楚他们真实暴露于哪些风格与风险之中，岂不又要重蹈三年前的覆辙？

总之：

1、基金经理是人不是神，那些貌似如神一般强大的，当心他们暴露了你不清楚的风险。

2、提到风险，可怕的是泡沫而不是波动，近三年股票基金的高风险低收益，源于三年前某种风格的泡沫。

3、吃下泡沫就要用时间消化，长期投资，不是说投几年就必定赚钱，泡沫让你浪费时间，反之，谷底有着节约时间的机会。

4、你曾经认为靠谱的基金经理，被逆风吹的大幅回撤后，可能仍然是靠谱的，只要他们的投资动作是标准的，且没被吹变形。

5、在高点怀疑，在低点相信，不要反过来。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。