投资要点
Summary
美东时间2023年9月20日，美联储召开FOMC会议，公布维持当前5.25%-5.5%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。我们解读如下：
9月FOMC为本轮加息周期以来的第二次鹰派“暂停”。
加息路径：如期暂停加息，开放年内再次加息可能性。9月FOMC如期暂停加息，联邦基金利率的目标区间维持5.25%—5.5%的水平。关于后续加息的可能性，鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，如果合适的话，联储准备进一步提高利率。降息时点鲍威尔并未给出过多讨论，年内不会降息已经成为共识。
点阵图：维持年内加息至5.5%-5.75%的预测，24、25年利率中枢比6月预测上移50bp。参与SEP预测的联储官员19人中，12人预期今年年内再次加息25bp，7人同意维持当前利率不变；2024年利率指引来看，10人认为仍然需要维持5%以上的高利率，明年降息幅度或将十分有限。
SEP：经济预期大幅上修，软着陆可能性上升，油价扰动下PCE轻微上调。本次联储官员对于美国2023年经济增长的预期与6月相比大幅上调，从1%上修至2.1%，而失业率预期从6月的4.1%下修至3.8%，2023年PCE和核心PCE水平预期分别调整至3.3%和3.7%。
联储当前策略：确认longer且保留higher可能性，保证底牌和风险管理调整的空间。加息的尾声叠加事件扰动，联储不得不开始“走走停停”。一方面，由于此前联储已经激进加息，越进入尾声联储越要等待一些滞后的紧缩效果的释放；另一方面，近期事件扰动下，联储不得不把一些“混乱”的信号纳入考量：学生贷款的重新支付对消费韧性的影响、能源价格推升整体通胀读数和中枢、车企罢工对生产和工资中枢的影响、政府停摆的潜在影响等等。
年内经济展望：方向向下但斜率放缓，通胀高平台。总体来看，宽财政支撑了本轮美国经济的韧性，而后续财政支出无法维系叠加货币紧缩效应的释放，经济大方向将继续向下。然而，斜率或将比此前预期有所放缓：商品出现一些结构性亮点，制造业回流对投资支撑，大宗价格回升给上游资源品行业利润带来改善。通胀上行风险来自油价，而劳动力市场的韧性和工资中枢的上行带来了通胀的粘性。
资产展望：紧缩交易的持续演绎。
当前市场并未充分定价联储的higher和longer：当前市场定价年内不再加息，而明年7月开启第一次降息，年内利率降至4.75%-5%。市场整体比联储指引低25bp，且降息时点偏早。
紧缩交易下的股债汇：虽然联储再次暂停，但鹰派指引下市场仍在向紧缩方向交易，叠加近期能源和大宗价格的快速上行，进一步推升了紧缩预期。若鹰派持续性确认，美元、美债收益率“下不去”，或将继续在高位震荡；美股短期可能继续分化——能源相关行业受到油价上行对利润的提振，而成长股受到高利率的压制面临调整。
风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。
正文
Evidence&Analysis
如期暂停加息，
点阵图仍指向年内再次加息25bp
加息路径：如期暂停加息，开放年内再次加息可能性。9月FOMC如期暂停加息，为6月FOMC后本轮加息周期中的第二次暂停，联邦基金利率的目标区间维持5.25%—5.5%的水平，全部参会的联储官员表示赞成。关于后续加息的可能性，鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，如果合适的话，联储准备进一步提高利率（We're prepared to raise rates further if appropriate）。降息时点鲍威尔并未给出过多讨论，“这一时刻肯定会到来”，但年内不会降息已经成为共识。
点阵图维持年内加息至5.5%-5.75%的预测，且24、25年利率中枢上移。与6月SEP相比，9月联储官员点阵图显示2023年终点利率与此前一致，而2024年和2025年利率中位数水平上移50bp。“stay higher for longer”得到了进一步的体现，高利率或将维持更长的时间——参与SEP预测的联储官员19人中，有12人预期联邦基金利率2023年底升至5.5%-5.75%，7人同意维持当前利率不变；到2024年，点阵图中位数由此前的4.5%-4.75%抬升至5%-5.25%，且点阵图分布区间变小，预测最小值落在4.25%-4.5%，19名官员中10人认为2024年仍然需要维持5%以上的高利率；2025年的利率中位数也由此前的3.25%-3.5%上行至3.75%-4%。按照点阵图指引，今年年内还剩1次25bp的加息，而明年降息幅度十分有限。
通胀判断：2023年PCE预测轻微上调，近期油价上行有所扰动。SEP显示联储官员对2023年整体通胀水平轻微上调，而核心PCE有所下修，2023年PCE和核心PCE水平预期分别调整至3.3%和3.7%。在记者会上，鲍威尔继续强调通胀是优先于其他一切的指标，而当前还未到确定抗通胀胜利的时刻，需要进一步等待数据的确认。近期能源价格的上涨确实对通胀有所扰动，但油价也会影响消费行为，以及会对通胀预期有所影响。然而，联储对油价上涨的持续性存疑。
经济判断：大幅上修今明两年GDP增长预期，并下调失业率预期。本次联储官员对于美国2023年经济增长的预期与6月相比大幅上调，从1%上修至2.1%，而失业率预期从6月的4.1%下修至3.8%。当被问到如何看待软着陆时，鲍威尔认为软着陆并不是联储的基准预期（baseline expectation），因为相比抗通胀的首要任务经济增长可以让步，但软着陆仍是可能的（possible）。
风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。
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