加息“最后一公里”

 美联储后续如何抉择？

要判断美联储后续的政策走向，最核心的数据还是通胀指标。

今年以来，美国通胀数据持续保持降温趋势。但近期CPI同比增速连续两个月反弹，8月CPI同比增速从7月的3.2%反弹至3.7%，显示通胀仍然较为顽固。这也使得美联储四季度仍然存在加息的可能性，年内降息的概率不大。

虽然CPI、就业等经济数据每个月都会出现波动，但美联储货币政策的基调还是相对稳定和连贯的，整体通胀回落到2%的长期目标并没有改变。7月加息25bp之后，美国联邦利率已经升至5.25%-5.5%的区间，达到22年以来的最高水平。

从点阵图来看，美联储今年持续维持鹰派，2023年的利率峰值大概在5.625%的水平，也就是说年内可能还会有一次加息，就会达到本轮利率的顶点。而从隔夜期货隐含利率来看，下半年大概率不会降息，至少到明年年初才可能开启降息周期。

中资美元债or海外货基

热点产品怎么选？

今年以来，在美联储利率维持高位的背景下，有两类海外热点产品受到众多投资者的青睐——中资美元债和海外货币基金。下面我们就来分别介绍下这两种产品的特点，以及在当前的市场环境下投资者该如何选择？

一、中资美元债

中资美元债是中资企业在海外发行的债券，以美元计价，最后以美元还本付息。目前以金融债、城投债和地产债三大主流品种为主。

和国内债券相比，中资美元债的收益来源相对比较多元化，往往收益率也会更高。当前中国是亚洲美元债最大的发行国，占比39%。亚洲美元债平均收益率在6%以上，平均久期4.43年，较发达国家久期相对较短。

首先，中资美元债的收益水平很大程度上决定于发行企业信用的状况，相较于投资级债，高收益债的波动率相对会更大。从去年下半年开始，亚洲美元债整体评级下调的案例有所减少，信用债违约率从2022年的16.5%回落至今年4.1%，反映出风险释放过后，公司基本面得到了一定的改善。如果底层资产以投资级债为主，波动率也会更低。

▼亚洲信用债违约率

其次，中资美元债的价格锚定的是美元利率水平，当前美联储加息周期进入中后期，美元利率走高，美债价格下行，此时可以低价买入。后续如果美联储开启降息周期，美债利率上涨，中资美元债则有望获得更高的资本增值。如果当前买入6个月以上锁定期的产品，可能提前锁定降息之后的收益。

二、海外货币基金

由于锚定美联储的政策利率，去年以来，美联储快速加息阶段，海外货基的收益率节节攀升。截至8月底，好买香港各海外货基产品7日年化收益率均超过5%，显示出较高的吸引力。

▼海外货基7日年化收益率

除了收益率持续走高之外，海外货基在风险等级和流动性方面的优势也十分明显。

首先，海外货基的底层资产主要是高评级的短期银行存款、存款证以及国债、机构债和银行等金融机构债券，和其他债券类产品相比风险更低。其次，货币基金流动性更强，往往T+0日或T+1日就能快速到账，方便投资者在有资金需求时快速赎回。

2023年以来，美国货币市场基金规模持续提升，最新规模已接近5.5万亿美元。往往在加息结束甚至开始降息初始阶段，货币基金规模仍会持续增加。虽然当前加息进入尾声阶段，但短期货币拐点未现，预计利率将维持高位，但需要警惕后续降息后可能带来的下行风险。

结语

整体而言，中资美元债和海外货基作为两种今年的海外热点产品，在底层资产、收益来源、风险特征等方面有着较大的差异。在美联储加息周期接近尾声的阶段，两者均处于性价比较高的配置时点，投资者可以结合自己的风险偏好进行配置。

需要关注的是，如果美联储明年开启降息周期，上述两种产品的收益率则会有相反的走势。海外货基的收益率可能随着利率下行而走低，而中资美元债则有望获得更高的资本利得。虽然短时间内降息周期还不会到来，但从更为长远的角度来看，通过中资美元债产品提前锁定降息之后可能带来的收益，也不失为一种未雨绸缪的选择。

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