周四凌晨2点，美联储即将公布9月利率决议，市场正在屏息以待。当前市场普遍认为此次美联储大概率会按兵不动，但11月是否会再次加息仍存在变数。

今年以来海外权益市场表现抢眼，带动最新QDII基金规模创下历史新高。但全球市场“黑天鹅”频飞，使得近年来全球资产配置已经逐渐成为主流，通过增配海外资产来分散风险的理念也慢慢深入人心。

为什么海外配置可以分散风险呢？以及我们当前配置海外资产需要注意什么？本篇文章，我们尝试从数据和底层逻辑两个维度，来回答以上问题。

为何海外配置可以有效分散风险？

诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾说：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，用极简的语言描述了什么是分散投资。

但是分散投资就等于分散风险了吗？实则不然。想要分散投资风险，一定还需要补充一个前提，即分散投资于“相关性低”的投资标的。

“相关性”是资产配置中的一个重要概念。我们都知道，高收益往往伴随着高风险。然而，通过组合两个具有低相关性的资产，就可以改变整个组合的风险收益特征，在降低风险的同时保持收益不变，或是在风险不变的情况下提高收益。

非常直接地，同样是权益资产，可以看到海外股票和A股之间有较低的相关性。万得全A与标普500、日经225和孟买SENSEX30之间的相关系数分别仅有0.11、0.25和0.21，表明海外股票在资产配置上能对A股资产起到良好的补充作用。

同时，我们也构建了一个“70%中国+30%海外”的模拟投资组合，看看在加入30%海外权益后和全A股配置相比有何区别。

可以发现，往全A股的资产组合中加入部分美国、印度和日本资产后，组合在波动和收益上的表现都得到了很好的提升。尤其在近几年，跨国别资产配置的增益效果更加明显，经测算，近3年模拟组合的年化回报比全配A股多出了5%。

数据非常直观，但道理上是否说得通呢？

回到最开始，为了让整个投资组合更具有风险收益性价比，我们知道需要为组合注入更多低相关的、多样化的收益来源。跨国别配置之所以有效，底层逻辑正是各国之间经济实力和所属周期的不完全同步。当然，这里要排除全球性金融危机导致全球股市同时下跌这样的特殊情况。

桥水基金达里奥结合经济产出、教育、金融实力、世界贸易份额等八个因素，刻画出了如下这张综合国力变迁图。长期看，各个国家的全球实力排位一直在变化，最明显的一个趋势则是以中国为代表的新经济体崛起和以欧洲为代表的旧经济体衰落。

此外，每个国家内部也各自存在着人口、资本和技术等不同周期的变迁。以日本为例，其失业率在1990-2010年日本经济陷入长期低迷期间不断上升，被称为“失去的20年”。然而在2010年后，日本就业市场也逐渐迎来好转，失业率回到泡沫经济之前的低位。

由此，尽管我们身处在同一根时间轴上，每个时刻每个国家的经济状态都有所不同，这也解释了为什么不同国别的权益市场之间会呈现低相关。

当前海外市场如何配置？

截至7月，我们看到了纳指年内大涨37%，看到了日经225年内涨幅27%，也看到了孟买SENSEX30指数年内上涨超10%。那么问题是，现在还是配置海外市场的好时机吗？

基于上文，我们可以明确海外配置对分散组合风险，提高组合性价比有着重要的意义。所以多元配置其实是一个简单的必答题，不是在大的资产类别上做非0即1的预测和择时。后者不但困难，正确率也不高。

所以，关于海外配置，比卡准好时机更重要也更有意义的是，当前该怎么配置？

分析估值水平，截至23年8月底，标普500及纳斯达克指数的近10年估值分位分别为81%和93%，处于历史高位。然而本轮美股上涨主要由成长股驱动，价值股估值相对不高，近10年罗素价值估值分位为47%，安全边际较高。

另外，自6月以后，美股上涨态势也从7大科技股有所扩散，不过仍需注意权重股回调给大盘带来的风险。

至于日本和印度的权益市场，Wind数据显示日经225指数和孟买SENSEX30当前PE水平分别为近10年来26%和35%分位，均处于合理水平。

多风险时代，资产的全球范围配置很关键。结合市场环境和个人风险偏好，确定不同资产间的配置比例，然后把握大周期的变化，顺势调整再平衡，这便是我们对“海外配置”这道必答题给出的作答方向。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。关于香港专业投资者要求：根据香港证券法例第571D章《证券及期货（专业投资者）规则》，个人拥有不少于800万港币的投资组合；法团则须拥有不少于800万港币的投资组合或总资产不少于4000万港币。