估值角度

据不完全调查，过去三年投资过医药股票或者基金的投资者占比非常高，但结果可能不言而喻。因为整体医药板块基本上是在2020年7月底8月头上见顶的，到现在三年多了，全指医药指数最高17000点，8月最低9200点，跌了46%，中证医疗指数最高20000点，8月最低跌破了8000点，跌了60%，当然港股更惨，恒生医疗保健指数跌了70%。这三年下跌的过程中前期的行业龙头少则腰折，动辄膝盖，甚至脚踝。

当时指数的PE是70多倍，行业龙头多数达到一两百倍。现在指数的PE回到了20多倍，不到30倍。毛估估相当于估值跌了60%多，市值跌了46%，剩下的15%左右就是利润的增长。

当前估值处于过去十年5%分位，股息率处于历史最高水平。因为去年1、2季度新冠的利润还有一些，现在这个估值，比去年10月底的那个估值更干净一点。

从点位看，9200点已经和最早2015年初差不多了，可以说是过去8年里，除了19年初外，或者说和19年初一样好的一个投资的时间窗口。

其他的医药医疗的指数，也是差不多的结论，从市净率，或者分红的股息率的角度，都已经是创了历史纪录的便宜。

基本面角度

便宜是确定的，是不是低估值陷阱呢？过去这几年，投资者们经历了前所未有的各行业政策的变化，甚至有的行业一夜之间就没了，再加上医药行业又是政策比较多的行业，最近在进行的医疗反腐关注度也极高，击溃了大家仅剩的一点信心，导致从一个底部区域又向下挖坑，这也是我们决定尽快和大家分享当前观点的重要原因。

从基本面的角度，有以下主要结论：

一、我们国家卫生总费用增速一直高于GDP增长，目前占GDP约7%，不考虑美国这种17-18%的占比，距离普遍发达国家11-12%也有较大空间，且从发达国家历史看，即使经济增长放缓的阶段，卫生总费用的增长仍持续稳定高于GDP增长。

二、医保结余率在这两年创了新高，由于诊疗人次受限，22年结余6000多亿，结余率超过20%，累计结余超过4万亿。新冠相关的疫苗、核酸很多并不是由医保支付的。虽然医保要为未来的老龄化未雨绸缪，但医保没钱是占不住脚的。今年随着诊疗恢复，上半年医保支出增长18%。

三、政策对医药行业的定位问题。大家认为虽然大盘在增长，医保也有钱，但各种降价的政策让医药企业增收不增利。其实22年初九部门发文的医药工业十四五规划里首次提出了医药工业企业的利润总额年均增长8%以上的发展目标，并将医药工业定位为关系经济发展和国家安全的战略性产业，对研发创新和国际化提出了更高的要求。

而过去这些年各种各样的政策都是为此服务。包括打通创新药从研发到审批到医保目标动态调整全链条，当然另一方面也要压缩差的、旧的落后产能。如辅助用药的监控目录打击了各种中国特色“神药”，仿制药集采重塑部分行业格局，腾笼换鸟，促进行业向高壁垒、创新方向转型。

实际上创新药大力发展，除了PD1方向内卷严重导致价格惨烈，其他方面进步显著，已有2款药物获得美国FDA批准，并做到真正全球领先，近几年更是被全球药企各种买买买，海外授权的数量和金额都迭创新高。

而仿制药也并不是一棍子打死，很多有临床价值的药获得了显著的增量，确有企业由于集采降价收入、利润下滑，但亦有很多企业实现了总体的平稳发展，甚至是稳健成长。

且不说广大的自费市场，消费升级品种比如近视防控、屈光手术、医美、种植牙、二价疫苗等等如火如荼。

市场角度

从市场交易的角度，剔除主题标签基金外，医药生物板块在今年二季度末已经处于2010年以来的9%分位,更低的只有金融地产、零售板块。全基这么低的仓位在医疗反腐后也扛不住短期的不确定性，夺路而逃，已经没有做空力量了。

从我们每周的行业表现统计可以看到PE和PB都在10%以下的只有银行和医药，同时医药的股息率处于100%分位，也就是历史最高。

横向来看，医药也几乎是最便宜的行业，且能卖的都已卖光了。

总结

医药其实是服务于老百姓们最基本的健康需求的行业，咱可以不买房子，租房子住，也可以不上补习班，但生病了还得去医院看病。随着收入水平的提升，健康的消费占比是会越来越高，一开始的时候是衣食住行占比高，但这些消费的占比会逐步下降，可是在健康上面一定是在支付能力范围内效果最好的。医药是个供给创造需求的行业，一直都会有新老交替。这也是人美国整体的行业增速虽然不快，但并不缺少机会和活力。

而政府的目标一直都是在有限增长的钱的基础上，尽可能更好地满足老百姓的健康需求。就像我们开车一样，总是踩油门，也偶尔踩刹车，经常调整一下方向。但并没有偏离09年新医改到二十大报告里一贯的保障人民健康的根本目标。

之所以这么多政策，不是说明政府的疼爱吗？要是不让搞，何必这么费劲呢？

十年前刚毕业的时候，面对当时的行业现状，药品销售排行榜全都是中药、神药、抗生素,啥好的东西买都买不到，原创新药想都不敢想，现如今的变化其实远远超过预期，视角放长，就能清晰地看到这就是最好的时代，但指数的位置却回到了2015年初一切发生之前。

金融市场总是周期波动，在行业蒸蒸日上，却底部出清的时候，正是相信常识的我们等候已久的历史机遇。

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