未来市场展望

7月24日政治局会议以来，货币、金融、地产等一系列逆周期政策发布，尤其8月中下旬开始密集程度、力度空前，接连超出市场预期，然而市场对利好钝化，兑现冲动较强，核心在于对短期政策解决不了长期问题的担忧和尚未看到基本面改善的明确信号，这是市场底部阶段的特征之一。

我们认为，当下不应再度悲观，积极因素正在累积。

首先，不应低估国内稳增长的政策决心和效果。7月24日政治局会议对经济形势和政策基调相较4月已经有了实质性转变，从近期政策密度和力度来看，总体积极回应市场关切，相信在一系列政策组合拳的加持下，信心和预期有望逐步扭转。

其次，经济基本面企稳改善的信号增加。8月官方制造业PMI连续三个月回升、财新制造业PMI重回荣枯线以上，生产、需求、价格端均有不同程度的回升，市场价格联动上升，企业盈利的负增趋势也将继续收窄。

第三，美国经济表现虽强于年初衰退预期，但最新PMI、通胀和就业数据均显示美国经济走弱的概率在增加，美联储接下来的货币政策将更加谨慎，加息渐进尾声。

当然我们也需要客观的认识到，从中长期维度来说，当下的宏观环境相比过去更加复杂，百年未有之变局一方面体现在大国博弈下全球化面临挑战，另一方面体现在国内高质量发展下经济增长动能亟待转变，短期与中长期之间的矛盾需要市场较长时间去理解或消化。

对于同犇投资而言，我们更多自下而上聚焦于寻找那些相对宏观经济有阿尔法属性的优质公司，通过长期持有，分享企业不断成长的红利回报。

持仓及投资思路

随着疫情的逐渐远去，我们的投资回归到疫情前的状态，重点关注两大类公司，一类是大消费（包括食品饮料、医药、互联网等），另一类是估值可接受的高成长企业。

从投资理念上，依然坚守深度价值投资，不愿意投机和追逐题材。

股票选择上，吸取过去两三年的经验教训，更看重“进入壁垒和护城河”，更看重长期前景，规避短期业绩增长较快但长期前景看不清的行业和公司。

对于行业属性最好、我们研究深度够深的食品饮料行业，未来我们打算一直高仓位持有。之所以强调疫情远去，那是因为疫情期间大消费基本面的不确定性较高，而目前这一不确定性已消除。

对于市场，我们总体上不悲观，7月24日的政治局会议是政策导向上的重要转折点，市场关切的主要问题这次政治局会议中均有所提及，最近已经不断出台具体政策来落实7.24会议精神，我们相信后续还会不断有政策出台，直到稳住了经济、提振了市场各方的信心为止。

8月份我们的持仓结构、持仓品种变动较小。目前仍以大消费（食品饮料、医药、互联网等）为主，新能源板块的光伏组件降了些仓位，也换成了大消费。此外，TMT、化妆品、医美、珠宝、轻工、纺织服装、物业、会展等其他行业也在持续关注。

食品饮料是我们持仓最重的行业，公司有三人跟踪研究食品饮料行业6年以上，我们不受市场情绪波动影响、继续坚定持有白酒的理由是：

（1）白酒的行业属性依然是所有行业中最好的，高护城河，进入壁垒很高，轻资产高现金流，快消品高复购，产品没有保质期越放越好，高端和次高端白酒的长逻辑依然是价量齐升（高端白酒的销量占比仍仅有1%多一点），少喝酒喝好酒是大的趋势，产品力、品牌力、渠道力强的优秀白酒企业未来的发展空间依然较大；

（2）白酒是相对宏观经济有阿尔法的一个行业。资本市场不少人担心经济增速不快的背景下白酒的盈利增长前景，事实上，过去二十多年白酒行业的累积盈利增速、累积市值涨幅都超过其他行业（包括食品行业）。在所有行业面临同样宏观经济的背景下，为何白酒行业的长期表现最好？背后的深层次原因是白酒的行业属性好。7/24政治局会议更表明了国家会托底经济，这种背景下优秀白酒企业的前景更不用担忧；

（3）疫情的影响有滞后性，但会慢慢消退。去年严厉的疫情防控政策、疫情的疤痕效应以及民营地产的不断暴雷对白酒的动销产生了明显的影响，导致社会库存有所增加。随着时间的推移，疫情所产生的众多负面影响会慢慢消退；

（4）白酒的半年报业绩、白酒的增长韧性仍好于大多数行业，多数公司二季度的盈利增速仍达到一季度的水平；

（5）经过过去两年半的股价调整以及盈利增长，白酒的估值处于相对较低的位置，如果考虑到一个月之后的估值切换（四季度开始看明年的盈利和估值），那么估值水平显得更低，目前不少白酒公司的2024PE仍在20-25倍区间；

（6）从价值投资的角度来讲，白酒是少有的可预判未来十年大趋势的行业。“买消费股在中国，买科技股去美国”这种说法有一定道理。

继续持有医药、互联网、锂电等其他板块一些个股的原因：估值比较便宜且增长速度也不慢。

新能源中的锂电龙头盈利增长较快，医药行业我们主要配置了CXO和医疗服务，与医药反腐相关的个股配置不多。CXO龙头企业二季度的盈利好于之前的市场预期，估值仍处于历史上比较低的位置。在老龄化越来越明显的背景下，港股部分医疗服务企业的长期盈利前景可以期待。至于被市场热炒的AI板块，我们新增了一位TMT研究员，也在不断学习，但不敢轻易下手，尤其是那些没法看估值的个股。除了光模块等部分细分行业的盈利有望不断上修之外，多数AI题材公司未来的受益程度很难看清，前期股价更多是靠情绪推动估值不断提升。TMT领域我们主要配置了估值较低的互联网平台企业及金融支付公司。对于光伏中的组件和电池片，今年估值杀得如此厉害超出我们之前的预期，主要是市场担忧产能大幅增加后未来的行业竞争格局恶化。我们逐渐将部分光伏的仓位挪到其他板块。光伏板块过去一年的股价表现深刻反应了行业壁垒和护城河的重要性。

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