上市公司这个半年报的数据情况如何？怎么看？

截止8月31日，5266家上市公司中，5265家按规定披露完了2023年上半年财务数据，A股整体业绩承压。上半年5265家上市公司实现营业收入35.36万亿元，同比增长2.57%，实现归母净利润2.95万亿元，同比下降了4.32%，剔除金融和两油，剩余A股上市公司实现营业收入27.42万亿，同比增长3.48%，实现归母净利润1.496万亿元，同比下降9.65%。

上图是最近20年A股剔除金融和两油之后的中报同比数据，今年的中报显然不算好看，但历史上看，还不算最惨。历史上比今年负增长更严重的还有三次，分别是2009、2012、2020年。2009年大家都知道，是美国次贷危机引发的金融海啸的冲击，后来在我们4万亿大建设下，迅速扭转了局面。2020年的情况大家也都清楚，防疫的需要阶段性停摆带来的经济暂停。2023没有严重的外部危机和疫情的冲击，因此最可比的应该是2012年的这一次。我们来复盘一下2012年资本市场和经济后来的情况，2012年底开启了创业板三年的大牛市，2014下半年市场走向了全面牛市，虽然这一轮牛市加杠杆及后来的去杠杆有点用力过猛，市场波动剧烈，那是后话。但是2012年8月底中报披露距离后来新一轮牛市的起点已经不远了。

中国有超过5200万家中小微企业，能够有幸成为上市公司的仅有5266家。应该说每一家上市公司都是行业的翘楚和龙头公司，是每一个行业中竞争力最强、盈利能力最强的企业了。如果说作为中国盈利能力最强的上市公司群体在2023年上半年的经营都如此有压力，那另外的5200万家中小微的经营状况如何，是不难想象的。8月份，各地土地拍卖成交数据同比大幅下滑，企业难、就业难、地方政府的财政恐怕更难….微观层面的温感与宏观数据的温感一定是有时差的，因为宏观数据必须等所有的微观数据汇总起来后，才能够呈现出来。这恐怕就是统计局发言人讲的微观感受与宏观数据之间的差异所在。为何身边的朋友二季度开始纷纷感受经营压力凸显，但是宏观数据还是比较健康。随着8月底各方数据的汇集，应该说当下的宏观数据已经能够比较好的看出微观层面的困难了。

这里我们并非想说这一次一定会像2012年之后那样出现大牛市，只是想表达：当期的经济数据不好，并非一定都是负面的，数据反映的是刚刚过去的历史，投资最重要的是未来如何。面对现实的坏数据，第一层次思维的人可能会认为，数据不好，情况很糟，应该赶紧卖出股票避险。最近持续净卖出的外资，还有不少急忙止损的投资人大概如此吧。第二层次思维的人可能会想，情况已经差到了这个程度了，党中央已经看到了问题并且开始对症下药了，接下来随着积极的财政政策、宽松的货币和信贷环境、地产政策从过去打压到大力放宽，寒冬已至，春天还会远么？从市场近期疲弱走势看，短期内持有这种观点的投资人有，但不在多数。

政策底与市场底之间的阶段往往是多数投资者绝望的至暗时刻

自本人1993年大学毕业进入资本市场至今恰好30年，这30年里此前亲历过5次熊市，这一次算是第六次了，因此对于熊市的特征、这一时期经济的状况、投资者的心态、政府出手救市、投资者对政府救市的反应….，还是有着比较清晰的记忆和自己的一些思考。最近海通策略首席荀玉根博士也写了一篇《历史复盘：政策底、市场底、业绩底》的报告，报告的部分研究结论我本人还是比较认可的。报告中提到“回顾历史，时间维度上政策底、市场底、业绩底依次出现”，这一观点与我们一直强调的：“政策是火车头、资本市场是火车身、实体经济是火车尾”，逻辑和观点是完全一样的。

回顾历史上多轮熊市后期的政府救市，政策底之后的市场底是否还有新低，我们同事做过相关的实证研究，有新低与没有新低都是出现过的，但是新低幅度与持续的时间过往来看是不会很长的。荀博认为是否会有更低的市场底，取决于政策的力度与基本面回落的压力两者的比较。政策底的力度大于基本面回落压力的，则市场底高于政策底，例如2008、2016、2019年这三次。如果政策力度小于基本面回落的压力，则市场底低于政策底，如2012年。

经济下行压力方面：这一轮经济下行的压力跟以往相比也是特别的突出的，二季度以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓。地产销售和地方政府卖地数据再创新低，不少地方政府公务员事业单位降薪、金融企业员工降薪、地产产业链就业收入下行….，就业和收入的预期转弱，开始传导影响到了消费数据。

政策力度方面：7月24日政治局会议要求“加大宏观政策调控力度”。近期各领域的政策持续出台落地：房地产方面，8月25日央行、住建部多部门印发通知，推动首套房贷款“认房不认贷”；8月31日央行等部门发布通知，下调首套和二套房首付比例，降低存量首套住房贷款利率。资本市场方面，8月27日证监会推出优化IPO、再融资监管，规范股份减持行为等多条政策；8月27日财政部和国家税务总局也宣布，自2023年8月28日起，证券交易印花税实行减半征收。从最近一系列操作来看，这一轮政策救市的规格是很高的，力度也是相当大。荀博认为这一轮政策底的起点是22年4月份开始（可能市场有其他不同看法），近期部分先行的经济数据有企稳迹象，例如制造业PMI自5月开始已经连续3个月回升，从5月的48.8%上升到8月的49.7%；工业企业利润累计同比降幅从2月份的-22.9%收窄到7月份的-15.5%。PPI当月同比也在6月见底-5.4%。如此强劲的政策支持对冲经济下行的压力，还是比较罕见的。

进入8月份，不少投资者变得更加的悲观和绝望。当然，有相当的投资人由于持仓的股票或基金组合亏损严重，接近了心理承受的极限。投资目标和心态已经发生了很大的改变，从之前“来股市就是要发大财的，至少赚出一套学区房来”！在经过漫长的熊市，亏损幅度反复加重的痛苦煎熬。加上各种自媒体小作文宏大叙事的逻辑演绎，现在的目标调整为“抓紧卖掉还能够留一点渣渣，否则像恒大那一批退市的地产股，连渣都不剩了”。这或许就是为何会在长期亏损严重的熊市后期，不少人现在慌慌张张的要把手中股票卖出、基金赎回离场的原因。作为局中人和过来人，政府支持资本市场态度如此明确了，在这阶段之所以变得更加绝望还有一个原因就是，大家认为这么多利好出来股市还不涨，说明市场和经济真的很差，还是走为上策！这些想法和操作是对还是错？需要留给时间去评判。但以我经历多轮牛熊周期的经验来看，在特别乐观与特别绝望的阶段，如果继续按照趋势外推的思维模式考虑问题，很容易犯战略性的错误的。这里应该注意到政策的外力已经出现了大逆转，相信不久就会看到股市与企业盈利的积极变化。

对于政策底已经很确立了这一问题，相信大多数人是有共识的。不少人纠结的是市场底是否已经探明？未来还有没有可能再给我们买到更便宜的价格？或许有、或许没有了，我们认为这不是问题的关键了，如果要追求完美所有的资金都在最低位置一次性完成建仓，成为全市场最靓的仔，是没有止境的。这里，我们送给朋友们一句我们曾经多次说过的话：“不要为了追求完美而错失正确”！战略的正确比战术上的完美更加重要。

近期投资策略思考

坚持8月9号中期策略会交流的主要观点，在现阶段保持积极偏进取的投资策略。在政策底已经很明确，市场底或许就在脚下的当下，或许是不少人绝望的至暗时刻，也是孕育新的生机的春天，没有必要更加悲观了。

精选好定性优秀、估值安全的长期放心的品种，耐心持仓，不去揠苗助长，静待春暖花开。相信，只有在最寒冷春季坚持播种的人，才有可能迎来秋天的硕果累累。

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