超额从哪里来

2018年以来，量化私募连续多年交付出了可观超额，尤其是近两年，量化相对于主观的业绩愈发强势，这钱究竟是从哪赚的？

一部分是赚了交易的钱。

2019年，某量化私募大佬就对量化做过一个说明：量化是赚了之前看K线炒股的那些人赚的钱。

赚交易的钱，是一种博弈，有人赚就有人亏。这一点，从道义上有些说不过去，量化的成功是建立在一些人失败上的。

但资本市场，是一个“仁不带兵，义不行贾”的地方。即便是赚企业价值增长的钱，巴菲特也难免会“众人贪婪我恐惧，众人恐惧我贪婪”的收割其他人的情绪化错误。

那么，赚交易的钱，为何量化私募能成功呢？

在交易型选手中，量化私募在数据、算力、方法论、投研能力等等方面都具有优势。这听起来有些不公平，但市场对于优势群体的奖励，又是公平的。

所以，头部量化私募，相当于是在股市博弈的市场化竞争中，脱颖而出的胜者。

而这场竞争过后，如今的量化私募，已不仅仅是赚交易的钱，赚交易的钱也不仅仅是高频，而是策略复合，超额来源更广泛。

市场与行业发展倒逼各量化管理人如此。一些管理人确实是做高频起家，但随着管理规模的扩张，会不断去迭代策略，从而和规模更适配。即便是过往有效的高频策略，也会因同行的涌入，逐渐失去性价比。

这也是为什么我们看到量化超额近几年的沉降趋势，行业在迈向成熟，市场化竞争的无形之手推着每个管理人向前，一些低容量高频策略，可能仍有人做，但已不是主流。

主流量化私募的超额来源，更多、更广。可能基于基本面数据捕捉股价被高估或低估的错误，可能通过舆情数据判断股价过热或过冷的概率，可能根据几天的量价信息把握股价超涨或超跌的机会，或者是我们压根就想不到的另类数据，被量化机构做成了策略。

总而言之，近几年量化私募超额较好，运气层面可能占到了风格优势（2021年2月以来小盘风格强势），实力层面则是收割了别人的错误。

而超额强势带动规模增长，量化行业也在快速迭代，穷尽数据类别、穷尽分析方法、穷尽一切能获取超额的创意。如今，量化已不是高频、T+0或其他简单几个词所能描述。超额来源的广度在对抗着超额衰减的速度，这是真正进行中的事情。

那么近期的监管措施，如何影响量化发展进程呢？

超额会怎么样

今年9月1日，证监会指导沪深北交易所出台程序化交易相关监管通知。

看具体通知，有几点值得关注：

1、监管层指向的是一些干扰市场的超高频交易

界定受监管的超高频交易的阈值定在了“每秒 300 笔以上或者单日最高申报笔数达到 20000 笔以上”。

拟定这个值，相当于画了条线，线外的要注意。

2、不影响量化机构的常规交易

通知中指出“在交易环节按照设定的拆单算法自动执行交易指令的”不适用于以上阈值，可见监管层对于正常的量化拆单交易是允许的。

而且据好买统计，全行业量化管理人的资管产品一般都不会触发监管阈值。

3、注重发现行业问题，而非限制行业发展

对于超出阈值的挂单和交易，需要向监管报告交易，还无明确的限制交易。监管注重的是发现行业问题，而非去限制行业发展。

总而言之，最新的程序化交易相关措施，是从交易角度，规范超高频挂单、交易等操作，对于交易算法科学的正规私募，无明显影响。

另一方面，据好买观察，高频T+0策略的容量较小，单一管理人高频策略的规模上限一般仅5-10亿。对于头部量化私募的资管产品而言，高频策略已非超额主要来源，监管对整体超额的影响更加微小。

可见监管层从程序化交易角度，给量化投资画了一个框，这个框里量化有充足的发展空间和自由度 ，只是将一些可能存在问题的高频交易限制在了框外。

超额往哪里去

其实不论短期对量化有哪些争议，长期来看，量化这类方法对投资领域的渗透是大趋势，就如科技改变生活一样，也在改变投资。

当前美股量化算法交易占比已超70%，而国内这个数值还不到30%。

所以短期看，舆论变化与监管完善可谓小插曲；中期看，市场风格与行情环境影响着超额波动；而长期看，市场化的竞争与迭代，推动资管行业快速更新，投资的方式方法愈发科学和成熟，量化超额水平也会在理性之光与规模之山的作用下，压降到均衡区间。

对于量化产品的投资者，要做好的无非是三件事：

1、过滤短期噪音

2、理解中期波动

3、重视长期机会

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。