我们在上期月报将7月下旬的重要会议看作股市的分水岭。不过市场显然不认同我们的观点。经过7月最后一周的短暂反弹之后市场再次掉头向下。尽管过去一周股市在政策刺激下略有反弹，沪深300指数在整个8月份（跌6%）仍旧录得今年以来最差的月度表现。股市疲弱的原因，归根结底，还是投资人缺乏足够的信心，以至于随着时间的推移在熊市思维定势中越陷越深、难以自拔。这个结论的一个最有力的佐证是，市场“逢利好就兑现”，比如在监管部门推出强有力的股市政策组合拳后，被认为最受益的券商股仅仅高开了（“也蛮厉害了”的）一分钟就急转直下。这种熊市思维甚至也发生在股市以外的地方。央行发布调整存量按揭利率及增量按揭首付比例的红头文件之后，多位房地产业内人士在连夜召开的电话会议上仍然表达了对于政策效果将信将疑的观点。

不怪市场：时间的力量使然。当我们谈论时间的时候，听到最多的是“时间的玫瑰”。殊不知，有一个事实往往被忽略了：这也可能是朵“带刺的玫瑰”。事实也确实如此。比如当市场在与政策博弈的过程中屡战屡败，那时间可能不再是朋友，而是站到了投资人的对立面。就像三年疫情对于非国有市场主体和居民部门的影响——如果将其与时间跨度仅做简单的线性关联那可能是个误判。股市亦然。

但这一次，也正是因为这样的惯性思维，使得市场大大低估了是次股市政策组合拳的威力。引申的结论是，市场终将对政策作出积极正面的响应。这也正是时间的魅力。

首先需要说明的是，世诚投资不认为降印花税构成实质利好。降印花税并非一无是处。在指数跌幅创纪录的2008年，印花税的两度下调都为彼时羸弱的市场注入了一剂强心针。但印花税要起（哪怕短暂的脉冲）作用，需有一个技术前提——“出其不意”。这次的降税在最终落地之前已被市场充分预期了足足一个月，以至于该政策落地之时即已成为“强弩之末”。

同样，降低融资保证金比例亦“不痛不痒”。仅从融资交易这个角度，市场已经足够活跃，并不需要额外的举措。所以难怪投资人看到该项政策时不禁反问：“我们看上去像（只）差那20个点保证金的人吗”？

但限制（无节制的）再融资、限制重要股东（无约束的）减持，其带来的长远影响甚至对于股市生态的改变，却被严重低估了。

再融资也好，股东减持也罢，都是一个成熟股市固有的正常现象，本无可厚非。但是落到A股市场，由于制度的不健全和独特的投资者结构，其中的相当一部分确实被害群之马滥用了。

上月中旬，一家头部计算机公司持股5%以上的公司创始人兼董事长突发大额减持（没错，按现有游戏规则，这样的减持确实不需要预披露）。上市公司在发布完美小作文的同时还一再强调如此这般安排全是为了市场和外部投资人的利益。好在机构投资者并不是他们眼中的“三岁小孩”——股价在随后的十个交易日里累计跌去了20%。就在同一天，另一家头部光伏公司在公布超预期中报的同时夹带了一份百亿再融资预案——这距离该家公司发行完百亿可转债仅仅过去了三个月。市场自然选择用脚投票——预案公布次日股价跌幅高达两位数。

我们猜测这些典型案例也深深触动了监管部门，并有了我们在一周前看到的涵盖再融资、减持的政策组合拳（从这个角度，我们还真得感谢上面两家公司）。既然作为资本市场基石的上市公司（及背后的重要股东）可以如此地滥用权力，那就只能由监管部门把被滥用的权力先收回笼子（尽管这个动作本身不乏关于契约精神的争议）。

“天下苦再融资减持久矣。”新规的物理效果应该是显而易见的。仅就资金面而言，世诚投资估算这两项政策可减少的年度资金需求在5000亿人民币级别（亦可简单理解为“带来了同等级别的增量资金”）。进一步考虑增量资金的杠杆效应（4倍左右），静态测算在其他条件不变的情形下可以使得大盘上涨“大个位数”（假设真实自由流通市值在35万亿左右）。

新政对于市场的积极影响显然不囿于资金面，而是会改变资本市场生态环境。时至今日，于相当数量的上市公司及背后的内部人股东或其他重要股东而言，股市充其量只是一个套利的场所。现在这个套利的漏洞（的大部分）被堵上了，投资者的信心自然会得到提振。而不管是拟上市公司还是已上市公司，不管是好孩子还是坏鸡蛋，都将重新审视资本市场对其自身的意义，并作出相应的抉择。如此，“劣币驱逐良币”的股市怪象才有机会得到根本的扭转。

市场或认为我们的想法过于理想化。世诚投资当然有清醒的认识：股市积弱已久，健康生态圈的建设和完善绝非朝夕之事。但我们有理由相信，今天政策组合拳的一小步，回头看，将是A股市场迈向成熟理性的一大步。

“活跃资本市场，提振投资者信心”是7月下旬重要会议的核心内容之一。“证监会系统要…….确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。”监管部门的坚实承诺言犹在耳、掷地有声。这一次，我们选择相信。而市场终究也会摒弃思维定势，对于“今天的一小步”作出更加积极、持续的正反馈。

免责声明：本文转载自世诚投资，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。