国际重奢品牌上半年业绩表现

我们先看重奢品牌的表现。选取爱马仕、LVMH、开云和历峰作为典型代表。以这些公司除日本外的亚太/亚洲地区的表现作为代表中国的指标。

爱马仕，最纯粹的重奢品牌，可以称为“顶奢”。除了1H20同比下滑，疫情期间反而加速增长，2021~1H23高增长持续，1H23收入比1H19增长154%。

图表 1. 爱马仕-亚太(除日本)半年度收入

LVMH是奢侈品集团中最优秀的公司，在成规模的奢侈品牌中，奢华程度次于爱马仕、香奈儿。LVMH的趋势和爱马仕类似，除了1H20因疫情而下滑，其余半年度都在增长。但其增速不如爱马仕，1H23收入比1H19增长73%，累计增幅只有爱马仕的一半。

更难得的是，LVMH是在巨大的体量下实现高速增长的。1H23 LVMH亚洲(除日本)收入141亿欧元，折合人民币约1100亿元，体现出国人巨大的奢侈品消费力。这还没算体量不小的国人在海外的消费。2Q23，中国人在LVMH时装皮具部门的海外消费占比高达30%。

巧合的是，作为国内（唯一）奢侈品牌的茅台，1H23收入710亿元，1H23比1H19增长72%。

图表 2. LVMH-亚洲(除日本)半年度收入

开云的商业模式最接近LVMH, 但在品牌和经营上弱于LVMH. 开云的收入整体趋势也是增长的。1H23收入比1H19增长37%，同样低于LVMH。

图表 3. 开云-亚太(除日本)半年度收入

历峰与LVMH和开云有所不同，品牌组合中手表的权重更重。疫情期间趋势也是增长的。2023财年（截至3月）收入比2019财年增长51%，低于LVMH。考虑到去年四季度国内的情况，有理由相信历峰今年上半年的实际增速会更快。

图表 4. 历峰-亚太(除日本)半年度收入（财年截至3月）

顺便提一下苹果，APPLE谈不上奢侈消费，而是大众化的高端消费的典型代表。1H23 Apple在大中华区的收入达到336亿美元，是LVMH的2~3倍。

Apple大中华区收入1H23比1H19增长73%，看起来增速不低于LVMH。高于开云和历峰。但这里有个基数问题，Apple 大中华区1H19收入比1H18显著下滑，而当时上述奢侈品牌除历峰外都是增长的。如果以1H18为基数，Apple大中华区1H23比1H18增长48%，不如上述奢侈品牌。此外，最近3年Apple的增长也不明显。Apple 2021年的跃升主要因为抢占了华为手机下滑让出的高端手机市场。

图表 5. Apple-大中华区半年度收入

国内高端零售物业上半年业绩表现

看完了几个最优质的国际高端消费品牌，我们再来看看国内的国内高端零售物业。这方面业务最纯粹的是恒隆地产，其内地物业租赁收入中有70%是高端和次高端购物中心，其余是购物中心所在综合体的写字楼和酒店物业租赁收入。

恒隆的内地物业租赁收入疫情期间是增长的，1H23收入比1H19增长62%，增幅低于LVMH, 高于历峰和开云。

图表 6. 恒隆地产内地物业租赁收入

但是，恒隆地产疫情期间在国内有外延扩张，并且在2021年以前没有拆分披露商场、写字楼和酒店。为了更好地衡量国内高端零售物业的表现，我将恒隆的增速做了可比加工和拆分比较，包括：

（1）2021年及以后的增速只用内地商场物业租赁收入，2021年以前用内地物业租赁收入增速指代。

（2）剔除新增物业对新增当年增速的影响，让增速更接近同店增速。

（3）按照公司自己的划分，把内地10个恒隆广场分为高端——上海，上海港汇，沈阳市府，无锡，大连（2020年起升级改造），昆明（2019年新开），武汉（2021年新开）；和次高端——沈阳皇城，济南，天津。上海和上海以外分开比较。

以1H18内地物业租赁收入为100，根据上述原则修正可比增速、拆细比较口径，得到下图的相对规模。

图表 7. 恒隆地产内地商场物业租赁收入按照可比增速计算的相对规模

具体物业的表现当然和其在当地的地位和竞争格局有关，但如·图表 7所示，把恒隆在内地各处的10个商场物业综合起来看，高端和此高端的表现差异还是有一定代表性的。从上图可见，恒隆疫情期间的内地商场租赁收入整体上是增长的。其中高端显著好于次高端，次高端甚至是持续缓慢下滑的。

恒隆在内地的最旗舰物业——上海恒隆广场，增幅较大。上海的第二个物业港汇恒隆广场也在增长增速不如上海恒隆。除上海外的物业，在1H22和1H23也有显著增长，主要是大连、无锡、昆明、武汉这4个较新或者升级改造过的物业在增长。

再选取几个典型的恒隆广场作做租赁收入和租户销售额比较。以上海恒隆、无锡恒隆和沈阳皇城恒隆分别代表一线城市高端购物中心、二线城市高端购物中心和二线城市次高端购物中心，比较其商场租赁收入和租户销售额。

图表 8. 恒隆地产典型商场租赁收入比较

图表 9. 恒隆地产典型商场租户销售额相对表现（1H18销售额设定为100）

从上可见，定位高端的上海恒隆和无锡恒隆不论商场租赁收入还是租户销售额的增长都较好。无锡的基数更低，涨幅比上海更为显著。同为二线城市高端定位的大连恒隆也和无锡恒隆类似。而二线城市次高端定位的沈阳皇城恒隆则租户销售额增速最低，商场租赁收入也停滞不前。体现出高端奢侈品消费无论在一二线城市都很好，在二线城市高端消费强于次高端。

另一个很重要的高端消费渠道，海南离岛免税，可以作为轻奢、次高端消费的一个指标。

海南离岛免税数据，2020年6月海南离岛免税政策大放松后开始起飞，2020年7月至2022年7月间虽然因为疫情反复有波动，但是总体上销售额很高。2023年1~2月很好，应该是在2H22被疫情严重压抑后的报复性旅游和消费，但从2023年3月开始月度销售额快速下降，7月暑假开始后才环比企稳略微回升。2023年6~7月销售额显著低于2021~22年，略高于2020年，较为疲弱。

图表 10. 海南离岛免税月度销售额

还有我们平时更常见的外资美妆品牌、中高端运动服饰品牌等公司的数据，这些品牌现阶段在华增速比疫情之前和疫情前期显著放缓。也说明国内轻奢、次高端消费目前的状况显著不如重奢消费。

更普遍的大众消费数据整体体现在社零数据和国内众多渠道及品牌上市公司的经营数据和业绩中，此处不再赘述。

综上，从重奢品牌公司、恒隆地产的内地高端商场物业的收入表现看，疫情期间及1H23都呈增长态势，且奢侈等级越高的品牌和物业表现越好。

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