我们的样本剔除了所有非初始份额，并剔除了历史上有过转型的产品，这样筛下来全市场一共2116个样本。首先全市场半年维度的统计结果如下表所示：

以中位值作为股混调仓整体水平的观测指标，近5年的调仓收益在2020年上半年达峰后一路下行。并且可以看到，虽然2018年也是弱市行情，但2018年无论上半年还是下半年公募整体调仓还未有负贡献，而2022年下半年迄今公募主动的整体调仓却一直在产生负向交易收益，在2023年尤其显著。

另外也能发现自2017年以来，公募股混平均每半年的调仓贡献中枢大概在1.5%-2%左右，对应股混约1.5倍的单边换手率，即粗糙估计基金经理1倍的换手对收益的贡献约1%。

进一步来看，我们认为相对较长的考察期（比如跨越一个完整的牛熊周期）更能体现基金经理的综合调仓能力，因此我们做了进一步的约束，要求现任在管的基金经理的在管时间要覆盖掉10个调仓周期（一个半年为1个调仓周期，10个即5年）。如此一来在管时间的起点要求在2018年6月以前，距今约5年左右时间。由于5年是一个强时间约束，过滤后样本数目从2116个骤减到609个。

接下来我们计算2018年中以来（近10期）以及2021年下半年以来（近4期）的调仓收益。之所以要特意考察近4期，主要原因在于风格发生骤变的21年下半年迄今的这段时间的调仓表现或能更好检验基金经理适应不同博弈环境的能力。

我们观察到在609个样本中，仅51个样本在近4期的调仓表现（以中位值参考）超过了近10期的表现（下表展示了部分结果），进一步结合图表1的数据来看，二者说明了：

即便是投资经历相对丰富的公募基金经理，其中大多数也不能很好适应2021年市场风格变化后的A股市场，在调仓方面未能取得较好效果。

最后，我们初筛出一批近5年调仓能力较强的中高仓位产品。定量要求如下：

1. 近10期和近4期的中位调仓收益均在同类前30%

2. 没有一期调仓收益位于后25%

3. 2018年中迄今业绩超过wind偏股混基金指数

4. 同基金经理管理的产品仅保留业绩最好的一只

5. 近三期权益仓位均值高于60%

筛选后全市场一共24只标的，整体来看这里面的基金经理大多具备一定“战略定力”；其次他们的调仓行为大多时候比较有效。

需要注意的是，调仓收益与绝对收益之间难以画等号，前文已经提到过，平均1倍的换手只能带来1个点的收益增厚，这相对于自身持股的静态组合而言影响并不大，部分调仓稳定性较高的产品可能阶段性业绩也会比较落后，因而在最终筛选时要结合业绩、主题、风格等多因素综合评估。

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