毕盛投资（APS）是一家老牌海外私募，其成立于1995年，总部位于新加坡，专注于为海外资金管理中国股票策略产品，大部分客户是境外的主权基金，国家养老金等专业机构投资者。国内不少大型私募的明星基金经理，早年均在毕盛供职过。

2002年，毕盛设立上海全资子公司(WOFE)，2018年毕盛（上海）登记为私募管理人，开始服务于国内投资者。所以毕盛投资算是一家有全球视野、深耕中国股市近30年的资产管理人。

王康宁2004年加入毕盛（上海），由研究员做起，2014年1月开始管理资金，截至2022年末，9年时间里，王康宁年化回报近25%。

拆解王康宁的历史业绩，我们发现他最明显的一个特征就是，持仓很非主流，基本没有买过什么当时大家热议的、机构热情交易的、热门赛道的标的。

王康宁选股有自己的思路，而且会避开拥挤人群，擅长左侧逆向布局。或者说，他对安全边际与估值性价比的高要求，让他自然而然的远离热点。而他以及毕盛研究团队对个股基本面的正确判断，让他赚到了企业盈利增长的钱。

2021、2022两年是港股的熊市，港股的大幅回撤和持续下跌，让香江之南的市场被喻为无人生还的战场。

2020年开始，王康宁的港股仓位就已超过七成，却从来没有参与过互联网，CXO，创新药等港股热门板块。2021年，恒生指数下跌14%，而王康宁管理的产品重仓港股风电运营商，涨幅逾40%。2022年是港股和A股的熊年，王康宁重仓在港股医疗板块，在同年恒生医疗指数大跌20%的情况下，产品逆势实现了超10%的正收益。

今年以来，王康宁仍实现了正收益。避开热门赛道，在人少的地方翻石头，让王康宁躲过了人群散去时的杀跌；对公司基本面的正确判断，以及冷清之处可能出现的人潮涌入，让王康宁踏踏实实的累积起了超额收益；而对多个行业与多类机会的广泛覆盖，让王康宁不至于在冷清之处沉寂太久。

王康宁以及毕盛投研团队，将股票投资的alpha来源归为四类：

一、成长型：稳定且可持续中高速增长的企业，可持续性比绝对增速更重要

二、价值型：低估值、高分红的企业，有持续增长或估值修复带来的短期爆发机会

三、周期型：处于周期谷底，盈利状况不佳但无生存危机的企业，周期已离触底不远

四、机会型：基于事件驱动型的短期投资机会，例如收购兼并，拆分上市等

成长型alpha

寻找主流视线之外的优质成长股

在王康宁19年的从业经历里，有18年是在毕盛度过的。从一开始担任研究员，到后来任职基金经理和投资董事，可以说他的投资理念与毕盛的策略框架有高度一致性。

王康宁的性格与他的策略也是契合的。专注自己的研究，认准自己的判断，不理会什么是市场热点，而是喜欢在市场忽视或低估的领域布局，寻找超额收益。

在王康宁的持仓中，很少会看到热门股票的名字，也很少会和同期的公募核心持仓重合。王康宁完全按自己的想法去挖掘股票，基于深度研究寻找尚未被市场充分认知的个股Alpha机会。

医药是典型的成长型行业，也是王康宁认准的有长期成长性的领域。提到医药，大家的关注点离不开CXO和创新药。而王康宁则在药房这个不那么性感的赛道上，挖掘出了牛股。

以毕盛的国际视角来看，国内药房行业的集中度要低于美国、日本等发达国家。国内连锁药房药价较医院低廉，而且便利性强，只是运营方面较发达国家差一些。与此同时，国内多数投资机构对零售业的整合研究不深，容易低估行业增速，所以给药房龙头的估值并不高。

王康宁抓住这个机会，基于调研，选取了经营理念和细致度最优的药房连锁企业。后来该企业的业绩增长符合毕盛的预测。而当市场开始发觉药房企业的高增速，给予龙头企业更高估值的时候，王康宁在估值扩张到安全边际不大时获利了结，赚了成长型企业盈利增长和估值提升的双击alpha。

这是王康宁成长型alpha的投资思路，在被市场忽视或低估的领域，找到能长期中高速成长的机会。

价值型alpha

捕捉优质折价资产的估值修复机会

王康宁眼中的“成长股”，不需要年内业绩翻个一倍甚至两倍。在他看来，能有年化15-20%的稳定增长，如果持续5年甚至更久时间，如果估值还有充分的安全边际，那就非常有吸引力了。同样的，王康宁定义的“价值股投资”，也并非拿着高分红低估值个股去吃股息，而是捕捉那些有真实现金流支撑，由于增速低不受市场待见，长期的忽视导致估值严重折价，能赚取潜在估值修复的机会。这样的价值型Alpha同样有机会获得短期估值修复的爆发。

比如对港股风电运营商的投资，2011年到2019年，风电运营商股价表现一般，因为限电和补贴延迟影响了风电项目的内部收益率，现金流表现也不佳。

王康宁判断，2020 年大部分风电可以达到平价上网，也就是边际上生产出来的电可以和传统的火电一样有竞争力，这将是风电场运营商的一个重要转折点，过去运营商严重依赖政府补贴，当新项目不再需要补贴时，现金流的不确定性将显著降低，行业估值应从低迷的水平中恢复。

王康宁选择了几家有清晰的资产负债表和强劲经营现金流的风电运营商。例如某重仓标的企业过去几年的毛利率由30%提升到了35%，盈利质量良好，王康宁判断该企业未来两到三年的盈利增长率能达25%-30%，而企业当时PE估值只有4.7倍。基于良好的基本面和行业拐点预期，王康宁在2019年底开始建仓多个风电运营商标的，最终在2021年获利丰厚。

可见王康宁价值型alpha的捕捉思路，在现金流强劲的价值型企业中，寻找业绩拐点或盈利加速增长带来的估值修复机会。

周期型alpha&机会型alpha

收益来源的有效补充

成长型alpha与价值型alpha是王康宁主要的超额来源，而周期型alpha与机会型alpha算是王康宁收益来源的两个补充。

比如周期型alpha，王康宁曾在汽车行业的周期底部，买入短期盈利低迷，市场预期悲观，但毕盛判断仍有一定长期增长的汽车龙头企业。

比如机会型alpha，这是基于事件驱动的短期投资机会。2020年王康宁捕捉到某能源企业资产剥离的机会型Alpha机会。2018年年底开始，市场担心资产以低价剥离后业绩下滑长期压制公司估值，该公司股价到2020年上半年腰斩，王康宁认为市场过度反映了悲观预期，实际有望溢价划转，获得的现金将有利于降低公司资产负债率，节约财务成本，并提升公司价值。2020年王康宁买入该公司后不久市场就进行了重估并且大幅上涨，为组合获得非常好的超额收益。

无论是哪种alpha，王康宁投资的核心思路还是以更深入的基本面研究，发现市场的认知偏差，或是找到被低估的成长机会，或是捕捉未被定价的业绩拐点，或是在周期底部比别人看得远，或是在事件型冲击中把握逆向机会。

而无论哪种alpha，都需要王康宁对企业质地与安全边际的严格要求与长期坚守。

王康宁的策略也有不适宜的市场环境，比如一些热门赛道或是概念持续上涨之时，王康宁可能阶段性跑输指数，比如核心资产大涨的2020年。

但硬币的另一面，王康宁也不会在一些高估值赛道股价崩塌时让投资人受伤。长期下来，王康宁以及毕盛投研团队大概率能凭借经时间验证的基本面研究能力、对安全边际的严格坚守，多类alpha策略的有效复合，为投资人提供高性价比的超额收益。

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