一、量化股票策略

1、上半年量化超额维持在年化12%-15%，较2021、2022年并无明显下降。

2、今年超额一波三折，四月中旬以后量化超额快速累积。

3、2022年以来，量化超额表现平稳，超额年化波动率仅3.85%。

4、在超额确定性较高，指数估值不高的背景下，量化指增产品性价比较好。

二、量化CTA策略

1、2023上半年仅短周期策略产品表现平稳，截面策略产品回撤较大。

2、上半年商品市场跌宕起伏，市场交投活跃度处于历史低位。

3、压制商品市场交投热度的不确定因素下半年或迎改善，CTA产品表现值得关注。

量化股票策略

四月迎来顺风期，超额持平2022年

一、上半年量化指增业绩较好，一季度主要靠中证500、中证1000的指数收益，二季度则靠超额收益的贡献

2023上半年，好买跟踪池中量化500指增的平均业绩是8.83%，同期中证500指数涨2.29%。量化1000指增的平均业绩是12.87%，同期中证1000指数涨5.10%。

上半年指增产品的业绩走势分为两个阶段：

第一阶段，年初经济复苏预期强烈，个股普涨，指数拉升，指增产品的业绩主要来自于指数的beta收益。

第二阶段，经济复苏弱于预期，市场开始交易政策，指数震荡下行，而市场环境开始利于量化策略，alpha收益成为指增业绩的主要驱动。

从整个上半年来看，好买跟踪池指增产品的平均收益显著强于指数，指增产品较大部分的收益来自于超额部分，增强效应显著。

二、看指增超额具体走势，上半年超额一波三折，四月份以后，超额加速累积

上半年，好买跟踪池的500指增和1000指增的平均超额分别为6.54%（年化13.51%）和7.77%（年化16%）。具体来看，量化超额实则震荡上行、一波三折，不同阶段有不同特征。以500指增的超额为例，走势大体可分四个阶段：

阶段一，年初至春节前，个股普涨，指数强势拉升，全市场跑赢中证500、中证1000的股票比例分别仅有45%和40%，量化选股策略跑赢指数难度较大，超额略有回落，好买跟踪池中500指增同期平均超额-0.35%。

阶段二，春节后至三月中旬，指数转弱，小盘股强势，对于持仓市值普遍小于基准的量化策略有利，指增超额有所修复，好买跟踪池中500指增同期平均超额1.83%。

阶段三，三月中旬至四月中旬，量化策略遇到了少数个股强势的极端结构性行情。

三月中旬起，AI题材占据了市场绝大部分的成交热度，行业表现极端分化，31个申万一级行业中仅有TMT相关的4个行业大幅战胜指数，其余27个行业均跑输中证500，指增在行业上会限制对基准指数的偏离（一般在3%~5%内），在这种极端结构性行情下无法重仓强势行业，绝大多数持仓权重显著跑输指数，好买跟踪池500指增平均超额回撤0.94%。

阶段四，四月末至六月末，市场微观结构悄然改变，极端的结构性行情逐步缓解，成交热度开始向各个行业扩散。

五月开始，对量价类策略影响较大的三大风格：市值、动量、波动率都处于对量化策略有利的方向上，走出了一定趋势。在结构行情缓解+风格趋势有利的环境下，量化超额阶段性爆发，期间内好买跟踪池500指增平均超额5.76%，是上半年量化超额累积的重要阶段。

三、看市场环境，对量价类策略影响较大的三大风格：市值、动量、波动率，四月下旬以后，开始利于策略发挥

量化策略也有适宜的市场环境，尤其是持股分散、换手较高的量价类策略，往往偏好小盘股强势（小市值），趋势稳定（强动量、波动趋势稳定）的市场环境。

今年一至四月，对量化策略而言，市场环境处于混沌期，难言有利。四月下旬才进入量化顺风期，市场环境利于超额累积。

四、2022年以来，量化超额步入稳步上行期，超额鲜有大幅波动，经历多种市场行情，超额年化波动率仅3.85%。

2022年至今，中证500指数波动加剧，指数年化波动高达17.16%，而同期量化指增超额波动仅3.85%，指增产品净值波动的八成以上都由指数贡献。

2022年开始，越来越多的量化管理人通过拓展策略频段来降低单个因子的失效风险，在2022存量博弈的大环境下，管理人通过算力、平台优化等方式来进一步提升策略迭代效率。在存量博弈行情持续的背景下，量化策略整体的波动和超额回撤都有明显改善。

五、总结与配置建议

经历2022一整年指数高波动、低收益的行情后，多数量化管理人通过多频段、多策略的融合与迭代，逐渐适应了存量博弈的市场环境，量化超额的波动和回撤都有改善。

因此在2023年上半年波动大、变化多的行情下，管理人的平均超额较2021、2022年并无明显下降，仍保持12%-15%的年化超额。

长期看，市场有效性提升、量化超额下降是大趋势，但管理人的策略迭代也在这个趋势的各个阶段，以合适的方式，最大限度的攫取着超额。当前时点来看，量化超额仍具很高的确定性。

鉴于当前指增产品的波动主要来自于对标指数，在指数表现已反映大部分悲观预期，指数估值与股债收益差均处历史低位的背景下，量化指增产品具有较高的配置价值。

量化CTA策略

商品仍处混沌期，多类策略难发挥

一、经济环境充满变数，上半年商品市场跌宕起伏

上半年商品市场大致是先涨、再跌、又反弹的走势，具体分三个阶段：

第一阶段，年初至1月底，市场延续疫情管制放开后的反弹行情，主要交易经济复苏以及政策支持。

第二阶段，春节后至5月下旬，国内需求复苏不及预期，叠加3月硅谷银行风险事件加剧欧美经济衰退预期，各板块轮动下跌。

第三阶段，6 月初至二季度末，国内政策面有宽松迹象，央行连续降息，流动性回升，商品普遍反弹。

二、商品市场交易活跃度维持低位，市场热度处于2020年以来冰点附近

上图中，我们用“成交量/持仓量-1”这个指标评估商品市场交易活跃度，即看活跃交易资金与持仓“躺平”资金的比例，数值越小，说明市场活跃度越低。

从上图可以看到，2022年6月以来，市场交易活跃度持续下降，今年3月虽有边际回暖，但二季度末市场热度仍处于2020年以来的最低点附近。

三、看上半年CTA各类因子的表现，仅短周期趋势（短时序动量）因子录得正收益，长截面动量与期现结构因子表现较弱

上半年，商品市场宽幅震荡，中长周期趋势因子经历多次盈利和回撤，较难累积收益，短周期趋势因子表现相对稳定。

上半年各主要期货品种以贴水为主，期限结构因子的持仓方向偏多头，在3月下旬至5月的市场下跌行情中受伤严重，6月以来持续修复。

四、好买跟踪的量化CTA产品中，上半年短周期策略产品表现相对平稳，中长周期策略产品微亏，截面、基本面和多策略产品均有一定回撤。

中长周期策略在今年春节后的反转行情中普遍出现回撤，5月受益于流畅的下跌趋势，盈利好转。6月商品市场反弹，策略再次回撤。

短周期策略产品上半年表现相对平稳，但各管理人分化较大。

今年以来截面动量、期现结构因子均表现不佳，在这些因子上权重较大的截面策略产品有一定回撤。

近一年来，商品市场持续在现实和预期的博弈中涨跌反复，商品盘面走势和现实基本面经常不一致，量化基本面策略胜率相对较低。

多策略产品中，期限结构、基本面策略比重高的产品受拖累较大，年内波动也较剧烈。

五、总结与配置建议

2023上半年，商品市场在预期、现实、政策、海外风险事件等多重因素作用下跌宕起伏。市场活跃度处于2020年以来低位，多数资金选择观望。

这种环境下量化CTA较难盈利，上半年仅短周期趋势因子表现平稳，多数CTA产品录得负收益。

展望下半年，压制商品市场交投热度的两个不确定因素，美联储加息和国内需求不及预期均可能迎来改观。其一，美国通胀加速回落意味美联储加息接近尾声，对商品价格的影响力逐渐下降。其二，下半年国内稳增长政策或陆续推出，带动需求回暖。总而言之，下半年CTA产品表现值得关注。

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