看涨信号：大量闲置的现金

去年，投资者以现金为王，将资产从股票和债券中撤出，推动货币市场总额达到创纪录的5.4万亿美元。

然而，2023年初至今的情况已有所转变，长线投资者可能需要重新考虑其策略。现金规模在最近两次市场底部见顶，例如全球金融危机期间，标普500指数于2009年3月9日见底前两个月，货基规模升至最高位，而股市于其后三个月及六个月分别获得40%及55%的回报。

当下投资者持有的货币市场基金已超过疫情和金融危机期间的规模

资料来源：资本集团、彭博、美国投资公司协会、标准普尔。截至2023年5月31日。图表中“现金峰值”指货币市场基金资产峰值。过往业绩不预测未来业绩。

加息周期接近尾声，通胀放缓但仍然高企

美国、欧洲等国的通胀正在下行（尽管超市的物价尚未反映此情况），这主要由于能源价格下跌、供应链中断的情况减少，以及美联储大幅加息。房地产等对利率敏感的行业已受到冲击，部分此前表现火热的房屋市场价格正在下滑。

通胀率仍远高于美联储2%的目标，但货币政策往往具有长期滞后性，加息的全部影响应该随着时间的推移蔓延到经济的其他部分。

近期美国银行业危机也有助于放缓经济增长，因为一些银行在对外贷款时会变得更加谨慎。

综合来看，这些因素显著改变了利率前景。我们正在接近这轮加息周期的终点。

通胀仍在上升，但没有那么剧烈

资料来源：资本集团、FactSet、美国劳工统计局、欧盟统计局、英国国家统计局、日本统计局和统计中心、国际货币基金组织。数据截至2023年6月5日。

经济或衰退，但复苏或比预期更强劲

美国经济学家Jared Franz表示：“当一个观点被广泛认可时，比如年底前经济衰退的可能性，它已经被定价进了市场。” Franz列举了下一轮复苏可能比前一轮更强劲的三个原因。

首先，企业预计经济疲软并采取行动，清理库存和资产负债表。其次，与全球金融危机和其他更典型的衰退时期相比，消费者债务水平较低。最后，Franz预计通胀放缓将支撑消费。

强劲的消费支出可能提振包括旅游和休闲在内的一系列行业。此外，一些迹象表明，已经陷入衰退的房地产市场可能正在复苏，为建筑和家用电器等耐用品支出提供了支持。

像企业清理资产负债表那样，居民也在整理家庭负债表

资料来源：资本集团、圣路易斯联邦储备银行、摩根士丹利、国家经济研究局。利息覆盖率反映了息税前利润（EBIT）与利息支出之间的比率。阴影条代表美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）定义的美国经济衰退。截至2022年12月31日的数据。

现在应从现金里撤出来

市场波动使得许多投资者转向现金。这实际上搁置了投资目标，放弃了长期潜在回报。

1995年以来的过去四轮加息周期中，每一轮周期的最后一次加息结束后，投资股票和债券均带来了丰厚的回报。最后一次加息往后的12个月内，投资回报最高。

美联储加息周期结束后，股票和债券的收益率超过了现金

资料来源：资本集团、彭博、MSCI、Refinitiv Datastream、标准普尔。收益率反映了目标美国联邦基金利率在之前四个加息周期中最后一次上调后，前12个月的平均累积收益率。具体时间：1995年2月、2000年5月、2006年6月和2018年12月。美国债券由彭博美国综合指数的总收益率代表；标普500指数的总回报率代表了美股；60/40组合表示为加权平均收益率，使用标普500指数总收益的60%，以及彭博美国综合指数总收益的40%，前12个月未进行再平衡。国际股票由MSCI EAFE指数以美元计的总回报表示；美国短期债券由彭博1-3年期美国政府/信用指数的总回报率表示；现金表现为彭博美国国债1-3个月指数的变化。截至2023年5月31日。过去业绩不能预测未来的业绩。

各资产类别的长期预期回报更乐观

投资组合经理Michelle Black表示。“我们看到企业基本面改善，货币环境宽松，可以抵消全球经济增长放缓的影响，尤其是在中国。”

美股大跌后的估值更加合理。“我们对新兴市场股市也持乐观态度，他们受益于更高股息率、多重扩张和美元走弱的多重利好。”

许多资产提供了比现金更高的长期回报

资料来源：资本集团。新兴市场债券是以美元计价的50%新兴市场债券和以本币计价的50%新兴市场债券的组合。

美元贬值或提振全球股市

美元在经历11年牛市后，兑欧元、日元及其他多种货币走弱，其主导地位似乎岌岌可危。若美元持续下行，对非美国股票及债券的投资者来说将会是利好消息，因近年的货币汇兑影响一直削弱他们的回报。

美国以外市场已出现受货币升值带动的迹象。随着美元下跌，欧洲股市于2022年四季度及2023年一季度获得历史最高回报。日本股市同样显著上扬，日经指数5月创下近33年新高。

自去年10月见顶后，美元累计下跌约6%。虽然跌幅看似不大，但汇率趋势往往需要较长时间方会见效。

尽管美元被视作避险资产，可能会阶段性走强，但由于美国经济衰退、房地产疲软及美联储下半年不一定会再加息等多项因素，美元的长期趋势是向下的。

美元下行周期是海外市场上涨的催化剂

资料来源：资本集团、摩根大通、MSCI、Refinitiv Datastream、标准普尔。美元指数的相对收益和变动以累计总收益为基础，以美元计量。美元指数反映了摩根大通的美元实际广义有效汇率指数，截至2010年，该指数重新基于100。截至2023年5月31日。过去结果并不能预测未来结果。

新的投资机会出现

大科技回来了。许多引领上一轮牛市的公司正在引领新一轮的复苏，包括亚马逊、苹果、微软、Meta和英伟达，它们是今年标普500指数上涨的前五大贡献者。

这种上涨是否会持续或未可知，但截至目前，以科技股为主的纳指涨幅是标普500的一倍。

ChatGPT等人工智能系统的崛起，是推动科技板块大涨的因素之一。微软和OpenAI共同拥有的ChatGPT成为历史上用户增长最快的消费类应用。

但这次不同的是，科技股不再是唯一的游戏。过去一年，市场机会扩大到能源、医疗保健和工业股，以及传统价值股和派息股。

新技术渗透率加快

资料来源：Statista。截至2023年5月31日。Kickstarter指的是支持者的数量。Airbnb指预订的夜数。Foursquare和Instagram指的是下载量。

高股息股的重要性上升

当经济增长放缓、市场波动加剧时，股息在投资组合中的作用会更加突出。

自2022年初以来，股息对总收益的贡献有所增加，支付给投资者的总分红也有所增加。最近一年，全球公司派发的股息超过2万亿美元，较上一年增长12.3%。

在相对不稳定、债务成本不断上升的时期，关注派息者的素质至关重要。这意味着要密切评估公司的资产负债表、信用评级和利息成本。“追踪管理层对股息的看法至关重要，同样重要的是遵循他们的做法。”

在多个行业都能找到诱人的股息率

来源：资本集团、MSCI、RIMES。数据截至2023年5月31日。

通胀加剧，日本的工资终于增长

过去十年，因为人口老龄化、经济增长缓慢和工资停滞等，在日本做投资一直很难。随着疫情后通胀飙升迫使日本企业采取行动，情况正在发生变化。

在一个很少加薪的国家，近30%的日本龙头企业今年宣布加薪。例如：任天堂、本田分别加薪10%、5%，丰田将员工奖金提高6个月以上。日本政府和工会一直在推动今年全面加薪3.8%左右，大致相当于已升至41年高点的核心通胀。

企业愿意加薪与其对未来三年需求增长的乐观预期密切相关。

日本希望在工资增长方面赶上全球同行

资料来源：资本集团、经济合作与发展组织（OECD）。平均工资增长反映了2021年美元购买力平价（PPP）的不变价格，截至2000年指数为100。数据截至2021年。

中国股票估值具有吸引力，但也要谨慎

在中国投资会面临一些挑战。地缘政治紧张局势加剧，中长期经济增长比不上过去几十年的高速增长，房地产债务问题等。尽管如此，中国并没有放弃世界第二大经济体的头衔，也提供了结构性的投资机会。

中国有伟大的企业家，广阔的消费需求并未消失。中国经济似乎正在改善，机场很繁忙、电影院和餐厅人满为患、游客正涌向他们最喜欢的旅游目的地。

跨国公司和本土公司都将受益于中国的重新开放。奢侈品巨头LVMH在中国的需求激增。星巴克和麦当劳正计划增开门店。与此同时，随着经济复苏，国内消费品制造商、酒店和澳门赌场运营商可能会蓬勃发展。

但谨慎是必要的。尽管A股估值相对较低，但是否真的低估取决于你的风险偏好。

多个行业的估值均低于历史平均水平

资料来源：资本集团、MSCI、RIMES。数据截至2023年5月31日。

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