“抄底”之路

很漫长，也很磨人

很多时候，你以为的抄底，和实际的抄底差距是巨大的。

投资抄底的风险在于，很多时候我们以为的底，并不是真正的底。有时候我们眼见的洼地，也只是众多洼地中的一个。

人们选择抄底的原因无无外乎看市场趋势，算市场估值，感受市场情绪，以及观察政策变化。然而市场拐点却并不一定与以上信号重合，换句话说，这当中的前后时间差，就是投资者持有过程中所需要熬过的漫漫黑夜。

这几年，很多投资者深有同感，以下是两个“磨人”的例子：

（一）总是在抄底的港股

这几年来，投资港股的人已经接受了这样的玩笑：

“没有谁能阻挡港股的下跌。”

1997年亚太金融危机，恒生指数蒸发超60%。2008年次贷危机，恒生指数最大回撤达67%。2018年中美贸易摩擦升级，恒生指数两年里跌去了34%。

然而当大家还未从下跌中回过神，港股从2021年2月以来又陷入跨度两年多的调整。今年1月底以来，港股合计下跌超14%，可以说，港股已是“洼地中的洼地”。

港股市场的特别之处就在于，它能够不断打破你的想象，底部之后或还有底，打脸之后或还会打脸。且从“便宜”到“更便宜”的下跌过程，往往来的很猛烈，且耗时持久。因此，在港股市场“抄底”，不仅仅需要认知，也需要勇气，在港股市场盲目抄底，代价可能是惨重的。

那么港股本轮危机什么时候会过去？

我们一方面可以参考过往的一个经验，当前港股已经回撤超50%，与历史上极端的情况相差无几，我们可以更加淡定，最坏的情况或许大抵如此。结合港股低估值水平的事实，相信即使钟摆没到底部，也已靠近底部。

另一方面，我们也需要看到资本市场的复杂性，港股市场受基本面因素，流动性因素，以及海内外事件因素影响。因此未来转折的信号也必然需要观察经济复苏的力度，港股整体对外资的吸引程度，以及一些风险事件最终的解决与消散。

（二）涨涨跌跌的消费板块

受疫情等多种因素影响，消费板块在近两年经历了一波漫长的调整，同时行业内部分化明显。去年底以来，消费有了一波明显反弹，但持续时间不久。在A股行业轮动现象显著，包括AI、中特估在内的一系列概念主题板块轮番演绎的同时，消费板块整体表现乏善可陈。

可见，这两年来要想在消费板块赚到钱，难度是很大的。

机构在对消费股关注的同时，也存在很多观点分歧，而未来板块的走势与变化，需要结合经济复苏的力度、消费指标的恢复程度，以及具体标的在经营上的数据呈现来做进一步印证。

我们不能否认，绝大多数的人，并不熟悉单个行业的博弈，且以此来指导实践；同时绝大多数的人，也不能承受横冲直撞的波动，容易陷入漫长的绝望与迷失。

索罗斯曾说：“身在市场，就得准备忍受痛苦。”以上两个例子，便很好地诠释了“抄底”的难度，以及过程中的痛苦。

1. 市场“深不见底”，抄底后再次回到水面或许是很久以后；

2. 市场涨跌变化频繁，抄底很可能抄了个“寂寞”。

“抄底”

究竟怎么抄才有用？

买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。这是比较宽泛的投资话术，事实上，抄底也有方法论。

（一）抄的是一个区间，而不是一个点

抄底的的关键在于能否找到真正的“底”，在此前的文章《A股见底的三大信号》中，我们列举了经过长期验证的几个判断市场底部的信号。市场是不是已经处在情绪和估值的底部？风险溢价水平如何？赔率是否已经极具吸引力？这些都是判断市场所处位置的几个方面。

但同时，这个“底”，不是精确到一个点，而是一个区间。

以上几只基金成立于不同的底部区域，有靠近最低点，也有的在成立初期就遭遇了市场的持续大跌，但都创造了不错的超额收益。同时对比这几只基金也能发现，并非在市场最低点布局的基金年化收益最高，相反基金A、基金C成立至今表现更为亮眼。

就像价值投资大师约翰·聂夫1987年买入花旗银行的一系列操作，在一系列市场坏消息中抄底买入，然而各种意外接踵而至，股价持续下跌。最终这笔投资在几年后才开始赚钱。

可见，即使是职业投资者，准确预测低点的概率也是非常之小。当然，跌到谷底再买入确实能赚更多，但问题就在于是否能够做到。当价格来到他们所能接受的区间，当这笔投资已经展现了显著的性价比，那么就是到了选择出手的时候。

我们需要承认自身的有限性，少数的极致踩点或有发生，但更多的情况是，在低点附近买入已经是很不错的一次操作。市场的长期赢家未必能在最低点精准买入，但必然有从底部区间熬出来。

有时候追求模糊的正确，可能会有更好的投资效果。

（二）抄底是利用波动，而不应畏惧波动

在过往的每一次危机过程中，人们或多或少都会进行一些情绪化的交易，股市与基金净值也都难以避免遭遇波动。而在无人问津时买入后，并不意味着波动就此停歇。

波动可以带来亏损，波动也可以增厚收益。

当然这当中的难点在于：

1. 认知是超额创造的前提

巴菲特的“别人恐慌我贪婪”，彼得林奇的“行情总在绝望中诞生”，似乎没有任何秘诀可言，但却成为投资的经典名言。我们赞同且感叹于这样的投资金句，本质上是认可说话的人的专业能力。他们对市场的判断，对事件的分析，对标的的研究，各种专业的认知，是他们把握机会，抗住波动，从而创造超额的前提。

因此，无论是投资股市，还是投资基金，都需要市场参与者有足够的认知与专业的判断，并以此作为对抗市场波动的利器。

2. 投资方法影响投资结果

进攻与防守是投资的两端。敢于底部出手，敢于被“打脸”或许还不够，长期且均衡的投资，才能够帮助投资者最大程度地跨越底部的黑暗区。

就像基金能够天然地帮助我们去规避单一行业的风险，而通过配置更为均衡的基金，又或是将互补性强的优质资产组合起来，则能够在很大程度上做到此消彼长，减少整体波动的幅度，为我们带来更好的长期投资成果。

总结

战略上逆势

是真正的顺势

“战略上要逆势，逆势是真正的顺势。”这句话来自于余海丰2020年底首发产品之时。

每经历一轮涨跌周期，市场就会产生一些变化。

一方面，随着市场超额的整体沉降，无论是主观还是量化，对于管理人而言，策略与模型都需要不断更迭。对于投资者而言，挑选基金挑选管理人的眼光，也需要更独到。

另一方面，市场不是一成不变，因此在不同的阶段需要考虑不同的问题。市场特别便宜的时候，胜率自然已经存在，而市场不在极端底部时候，更多需要考虑赔率，即考虑买什么赚得更多的问题。

抄底，很未知也很磨人，是风险也是机会。

当我们思考清楚自身波动承受能力，学会控制情绪化的交易冲动，从更长的周期看待抄底的价值，那么，当下这个时点，似乎也就没有那么难受了。

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