2023年5月，上证指数下跌3.57%，沪深300指数下跌5.72%，创业板指数下跌5.65%。AI主题带动电子、通信板块指数上涨。公用事业、环保上涨。其余板块全部下跌。经济复苏相关的地产链、农业、有色、石油石化等跌幅较大。

A股市场对经济复苏的态度经历了去年底很强的乐观期待，到今年2月份以后对复苏强度放缓的担忧，再到本月公布的宏观数据低于预期所带来的悲观情绪扩大的过程。这是5月份影响市场的底层因素。

反映在投资行为上，呈现两个方面的特征。第一，更看重短期状况和边际变化，聚焦关注资产的月度、甚至更短维度的环比变化，而不愿意从年度或更长一点的时间评估企业价值。基于短期维度的评估，使得市场很难对于一些基本面高质量增长的股票形成一致共识。第二，资金更倾向于躲进对经济环境不太敏感的资产。

从投资角度，当前所谓的“不好”，其实会带来重要的微观变化，一些行业实际上是在经历一次供给侧的优化和出清过程，其中有些是行业竞争的结果，有些表现为企业家的心态和状态变化，这意味着只有优秀的企业才能走出来，获得更大的市场份额，这也是我们看到的最有信心的机会所在。

我们从当下市场特点及中长期机会判断两个方面优化组合。

首先，从不同机会的潜在收益空间考量，我们相信，发掘不断创造价值的行业优质龙头依然是稳妥有效的策略。这类公司具备从当前市场化“供给侧改革”中胜出的实力，在经济常态增长下，会创造出远高于GDP增速的利润增长。这样的股票在当前市场上并不拥挤，价格处于低位，当前持有的安全边际更高。

其次，从自上而下贴近市场的视角来看，在对市场一些比较活跃的主题性趋势进行评估后，5月份，我们以小比例资金参与了部分具有市场共识度的主题性投资。

当市场经历了一段时间的低信心状态后，哪怕微小的改善都会变成超预期因素。我们相信市场风格不会一成不变，经济增长将回归常态，龙头企业的马太效应将更凸显。

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