5月中港两地股票市场持续调整，其中与经济相关度较高的消费及地产产业链，回落显著。核心原因，还是最近几个月经济数据的持续走弱，投资者越来越倾向于把眼下的困难，外推为长期展望。今年A股市场最热门的两大主题：Ai和中特估，表现迥异：由于英伟达业绩展望大超预期，Ai相关板块空中加油，成为相对强势的板块；中特股则受经济增长预期拖累，冲高回落。
经济方面，宏观指标相对平稳，但微观较弱。前4个月，中国规模以上工业企业收入增长0.5%，利润总额下滑20.6%。这说明在内外交困的背景下，产业内卷加剧，企业盈利能力受损。不明朗的前景，导致大部分产业资本开支的动力不足。企业压缩开支，减员降薪的消息不时传来，居民收入预期不再如过去几十年来一样稳中向好。收入预期转变的背景下，消费支出逐渐变得谨慎。

从历史上来看，每当市场把短期困难变成长期预期的时候，也给长期价值投资者带来较好的买点。不利的宏观环境和便宜的估值，往往同时出现。但对优秀公司而言，逆境反而是扩张市场份额的好机会。我们相信，目前阶段，是适度忍受短期波动，积极寻找和吸纳被低估优质企业的机会。

在内卷加剧的时代，良好的竞争格局，将在选股中占据越来越重要的位置。目前极致分化的行情中，使得非热门版块中，部分具有成长潜力的优质企业，估值也变得越来越有吸引力。本期我们适度减持了部分竞争格局不太清晰的产业；对竞争格局稳定及部分产业发展趋势仍然稳中向好的优质企业，适度增持。

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