五月的心情是黯淡的，当然，这样的黯淡不仅仅是因为市场。很多时候，我们再多的付出和用心也都抵不过一次意外的降临，生活如此，投资有时也是如此。本月市场大幅调整，其中上证50下跌6.9%；沪深300下跌5.7%；中证500下跌3.1%；创业板下跌5.7%，恒生指数下跌了8.4%。短期数据来看，国内经济的复苏是低于预期的，而这无疑影响了投资者的信心，所以，本月“中特估”与AI两个唯二的主线分化显著，与国内经济更相关的“中特估”板块出现了明显的回调；同时，与经济弱相关的AI板块，其整体热度仍然得以维持。客观地讲，现阶段，便宜的资产越来越多，而投资者的情绪却越来越低落，这是每一次市场底部都在重复发生的故事，拐点不会太远了。

国内经济的边际转弱主要是由于近期地产数据的转弱。地产不稳，投资就不稳，消费也难以独立转强，所以，现阶段稳经济的抓手仍然是稳地产，除此之外似乎也别无他法。新的支持政策我认为是有必要的，但现在乃至未来，所有的政策可能都需要满足两个大的原则，一是房价不能上涨，继续用时间换空间；二是既要防止行业的系统性风险，又要防止行业的道德风险。这两点虽然是对政策的强约束，但至关重要。因为，若房价继续上涨只是将风险推迟，而不是化解；若支持行业的同时引发了道德风险，行业的生态会被彻底扭曲，最终会造成更大的风险。那么在这两个强约束的条件下，政策还可以做什么呢？我相信一些市场化的支持政策仍然是必要的。这其中最有效的应该是降低存量房贷利率的基点，最新的首套房的利率已经降到了3.7%，但银行存量房贷的利率仍然有5.8%，在今天的利率环境下，这个存量的房贷利率显然是偏高了，这也是为什么很多老百姓现在即使有一点钱，也选择不消费而去提前还房贷的根源。当然，这种调整必然会影响银行的息差和利润，政策制定者需要统筹安排和平衡，这也正是近期央行要求各银行降低五年期存款利率的政策初衷，政策上其实已经在未雨绸缪了。新的行业支持政策我觉得是可以期待的。

对于地产的股票来讲，目前几乎是全部破净的状态，市值的总和以及占比已经被极限的压缩，交易的价格实际上是破产危机时的定价，这显然是不合理的。没有了投资属性的地产就是最大的消费，它活了，其他的消费也就活了。

关于市场中最强势的AI板块，我觉得算力方向“卖水人”的逻辑可能要告一段落了，因为作为“淘金者”的“卖水人”，开始大卖很容易，但持续大卖的基础一定是“淘金者”要淘到金，目前的股票定价已经隐含了过于乐观的淘金预期，风险收益比显然是不佳的。与其关注这些公司，我们更愿意去关注其它的机会，特别是那些潜在的新应用场景的落地以及新硬件产品的革命性创新，这些机会的出现才是“淘金者”淘到金的最有力的证明。对于国内的“淘金者”，互联网大厂仍然是最具实力的玩家，但旧的格局即将被打破，颠覆和被颠覆会成为行业新的常态，这背后考验的是每家公司的战略定力、企业文化以及护城河。期待优秀企业的二次腾飞。

最后，还是用我们经常说的那句话收尾吧，投资要避免犯“不可逆的错误”，在泡沫中买入和在恐慌中卖出是不可逆错误的两种基本形式，当我们身处在这样的市场中，尽管无法精准量化这个过程或程度，但若我们心态平稳一点，看的更远一些，也许眼前的波动也就没那么重要了，最终，逆行是会有回报的。

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