5 月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得-3.57%，-4.8%和-5.65%的收益，市场整体比我们预期的还要弱，主因是经济复苏力度确实低于预期。作为外资对中国资产看空窗口的港股市场表现则更加糟糕。和经济相关的所有行业无一幸免，仅部分防御性行业和主题还有所表现。

回头看今年宏观经济运行，整体复苏力度是低于预期的。出口虽然前 4 个月表现超出预期，但未来增长趋势向下压力不小。制造业投资乏力，基建投资随着时间推移，空间也不大，地产产业链是确定性低于年初预期的。除此之外，消费乏力的问题更大一些，没有起到经济稳定压舱石的作用。各方面的运行态势导致投资者对未来经济预期不佳。改变这种预期，要么靠时间经济自身走出周期低谷来重塑信心，要么则需要出台新的经济刺激政策，这可能也是 6 月份市场企稳反弹的关键因子。

对于海外，美国 6 月份加息与否其实已经不太重要了，基本接近尾声。目前的现实情况是，美国国内经济内生韧性依旧很强，利率高位运行，股票市场也比预期的要好很多。但逻辑上来说，长期的高利率对银行业也好对经济也好，都会在累积到一定程度后形成一定冲击，这也是美股未来我们最担心的点。

具体到 6 月份，我们的观点还是先防守为主，公用事业和 TMT 配置为主。静待可能的政策举措再决定是否加仓和可能的进攻方向。

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