近期，在美联储加息进程接近尾声的背景下，众多投资者关注到了中资美元债这类资产的配置价值。我们在此前的文章《一文读懂中资美元债，现在还能买吗？》中也为大家进行了详细介绍。

中资美元债的配置“窗口”是否已经到来？对于宏观风险、汇率波动等因素应当如何考量？和其他同类产品相比又有哪些突出优势？

近期元康投资创始合伙人、CEO顾伟勇在好买TV的直播中分享了元康的宏观投资策略。为了更有针对性地解答投资者在中资美元债配置过程中的困惑，我们以“十问十答”的形式整理了本次直播的精华内容，希望能够帮助大家更好地理解产品和策略的本质。

以下内容整理自直播实录：

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好买：您当时是如何关注到中资美元债的投资机会的？和市场上其他产品相比投资优势是什么？

顾伟勇：我们所说的中资美元债，主要是指中国企业在海外发行的以美元计价的债券。发行主体主要是中国的企业，所以境内投资者会比较熟悉。但它毕竟又属于美元资产，是非常值得投资者关注的一个品类。为什么主要关注香港市场呢？最主要的原因在于香港是一个离岸市场，但又是中国的一部分，各方面来讲都比较易于接受。

中资美元债收益主要来自于三个方面：第一是债券的票息，我们主要投资香港的城投债或者金融机构债，票息（含持有到期资本利得收入）大概在6-8%这个水平，国内的理财基本都达不到这个水平；第二是汇率端的收益，我们认为未来中美汇率主要以双向波动为主，如果后期美元指数再次走强，将有利于中资美元债的获利；第三是利率的波动，美联储如果后续进入降息的轨道，美国国债价格上涨，中资美元债将有望获取更多的资本增值。

补充几点，大家持有美元资产的时候，可能会有的一些考量。首先，现在美元资产普遍票息会比境内资产高，无论是存款还是债券的形式；第二，美元指数和沪深300长期以来保持着较高的负相关性，持有美元资产能够有效对冲国内权益类资产波动的风险；第三，我们会通过投资美国国债或者美国国债期货做一些增强收益，这是额外的避险作用。

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好买：整个宏观方面的机遇的确不常有，但是如果能够把握住的话，在某个时间段内还是能够获得比较高的胜率的。您这次对于美元资产的关注是出于一种怎样的考量？

顾伟勇：我们不仅对债券和权益类资产本身关注比较多，对汇率的关注也很多，实际上很多权益投资都是和汇率相关联的。

在2021年年底的时候，美联储已经开始有加息的计划，我们当时就认为美元指数会有比较大的上涨动力。一是美国的通胀高企，美联储已经进入了加息轨道；二是俄乌冲突的爆发提升了全球的通胀水平，导致美国利率上涨得更多。在美元指数上行的时候，股票类资产的表现可能是比较差的，之前我们有一个组合可以同时投资股票和债券，当时股票完全没有投，一直到去年10月左右，美元指数走弱的位置才开始投资股票。所以大家可以看到，资本市场的获利机会和大类资产的轮动有很大的关系。

站在当前时点来看，国内的经济复苏相对还是偏弱，后续很大的机会将会出现在美元资产上面，可能会有比国内股票和债券更大的机会。

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好买：近期可能投资者会有对美国债务违约率方面的担忧，美元信用债的评分并不是很高。能简单介绍下中资美元债和美元信用债的策略差别吗？

顾伟勇：这两种策略差别还是比较大的。首先发行主体是不一样的，中资美元债市场主要是国内的发行方，包括国内的金融机构、城投公司等等。美元信用债主要是美国的公司在美国市场发行债券，所暴露的经济周期也是美国的经济周期，和中资美元债的差异是比较大的。唯一的共同点在于都是用美元计价而已。

同时，中资美元债在币种计价上面使用的是美元，我认为未来一段时间是有比较高的胜率的。但由于它挂钩的不是美国的经济周期，所以也不会受到所谓的衰退担忧的影响。

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好买：境内的债券市场，从去年年底经历了收益率下降的冲击之后，到目前为止已经有了显著和强劲的修复。但是在离岸债券市场上，这些标的的收益率好像还没有下来，这些债券参与人的结构是怎样的？

顾伟勇：香港市场的中资美元债，相当一部分投资者接受度是比较高的，原因在于真正的背后参与人其实还是国内的投资者。本来有相当一部分外资机构参与，现在参与程度比原先少了。我觉得主要是地产可能受了影响，在我们的投资中，基本不涉及地产债，除非是国企。假如会涉及到这种信用评级的话，基本上就是城投债，就跟在国内的理财基本上水准差不多，可能比他们在评级上把控得更加紧一点。

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好买：现在市场考虑到美联储在年内可能会暂停加息，也会讨论后续降息的节点。如果按照传统的逻辑来看，美联储如果转向降息，美元是不是会有相对人民币的贬值？是否会影响美元资产的收益？

顾伟勇：影响一个国家汇率的主要是三个因素：一是两个国家经济基本面的差异，二是当时的地缘政治情况，三是各国央行对外汇市场和利率市场的干预。最重要的还是两个国家基本面的问题。

市场普遍会认为，如果美国利率向下，理论上来说应该是美元走弱、人民币相对走强，但是这件事情是具有不确定性的。如果这个过程中人民币也在降息，降息的幅度或者速度比美元更快，这时候汇率的波动就取决于谁下降的幅度更显著。现在来看国内很多银行都在将存款的利率向下压，说明最近一段时间国内已经在走“降息”的道路。所以未来在考量汇率这个问题的时候，我认为美国降息不是主导性因素，还有很多其他变量的共同作用，才能影响最终的汇率波动。

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好买：您平时对宏观领域的机会观察得比较多，站在二季度的时点上，能否和大家分享一下最近宏观方面的关注点？

顾伟勇：站在宏观的角度来看，从去年年底以来最大的机会就是在国内的债券上。因为去年理财行业的冲击，国内债券利率下行很多，同时也有国内经济基本面的一些因素，所以债券基金的净值近期在涨，这是已经看到的机会。

往后看主要关注以下几个方面：一是国内降息引起的汇率波动。随着国内利率的下行，带来的直接影响就是汇率上的波动，因为美国的利率暂时没有往下走，中国利率下行会带来美元的相对升值。如果长期保持这种局面的话，汇率上会存在局部的机会。所以我认为投资时间稍微放长一些是有好处的，因为能够覆盖各个因素。

二是美国本身步入降息周期，对持有债券资产是有好处的。

三是美元的流动性现在还比较紧，境外美元债的利率并没有下行，但是国内城投债的收益已经下行了，现在切入的时间点相对是比较合适的，投资胜率相对会高很多。

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好买：在汇率波动的问题上，您是如何判断的？

顾伟勇：很多投资者会问到如何看待汇率的问题，这是非常难以评论的，但是最基本的一个结论是汇率会处于双向波动的状态。

中美的基本面差异是构成汇率波动的因素。美国的CPI还处于逐步下行的阶段，银行业危机构成的信贷收缩是存在的，但还不至于那么明显。所以从经济数据的角度来说，虽然有好的因素，也有不好的因素，但谈不上金融衰退的阶段。

从国内的情况来看，利率长期来说会保持低利率的状态，是难以显著回升的。一是我们本身的收入结构增长比较缓慢，二是在整个经济的三驾马车中，新旧动能的切换是需要时间的，现在处于新动能还不明显，旧动能慢慢在衰退的过程中。整个经济活动是有所放缓的，利率也处在下行的过程中。所以中美利差的存在，会导致美元兑人民币汇率长期处于波动的状态。

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好买：您认为这类产品锁汇和不锁汇有哪些区别？对此是如何考量的？

顾伟勇：从实际接触投资者的角度来说，有人想锁汇，有人不想锁汇，各种考量都有。但有一种逻辑是这样的：如果锁汇了，那么你持有的相当于是一个人民币产品，市场上这类产品还是很多的，为何要如此大费周章呢？

所以如果我们不锁汇的话，持有美元资产在财富管理的过程中，能起到很多人民币资产欠缺的作用。大家在国内持有人民币计价的房产、股票、债权，在这种情况下如果有少量资金持有美元资产，能够起到对冲的作用，而且和国内资产相关性不大。从资产配置的角度来讲，可以在配人民币资产的同时，也配置一些美元资产。

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好买：还有哪些方式能够对汇率波动的风险实现对冲？

顾伟勇：我们也会通过TRS跨境收益互换去投资美国国债期货。如果美国后续开启降息，美国国债或者期货衍生品有望实现上涨，我们可以择机通过做多的手段来弥补汇率上的损失，这是增强收益的一部分。但是也要注意，美国通胀有一定的粘性，美国利率未来会下行，但是不会有预期当中这么快，在这其中要注意一些交易节点的问题。

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好买：如何看待美国债务上限问题对美债市场的影响？

顾伟勇：站在我个人的角度来讲，我认为美国债务上限问题更偏媒体报道的性质，虽然大家考虑到美国的短债利率比较高，但是对投资的影响相对来说没有那么大。如果从更长期的5年10年的角度来说，可以去考虑这个问题，但是如果只是短期的几个月，这个问题可以先放放。

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