与3月类似，4月的市场延续之前的分化。其中上证50上涨0.6%；沪深300下跌0.5%；中证500下跌1.6%；创业板下跌3.1%，恒生指数下跌了2.5%。低估值央国企以及AI仍是唯二的主线。其中，低估值品种开始在不同行业间进行扩散，这符合历史上一般的演绎规律，而AI的热度主要集中在了“算力”方向。对于AI的追逐，与国内投资者的亢奋情绪相比，海外投资者则显得异常冷静。无论是看OpenAI最新一轮的估值，还是英伟达以及国外光模块公司的股价表现，整体上都波澜不惊。本质上，这反应了新兴市场和成熟市场对新事物的认知反馈是完全不同的，一个更在乎想象力，另一个更在乎确定性。客观地讲，没有优劣之分，只是不同的发展阶段而已。 

A股之所以热度集中在了“算力”方向，主要是“卖水”的逻辑，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行业应用以及未来的生态架构，所有这些都还处在比较混沌的状态，很难做出高确定性的判断，甚至有些行业巨头未来也有被颠覆的可能。我有时在想，如果OpenAI未来推出一款新的手机，我一定会去买的，所有后台APP都被集中于一个入口，实现更便捷的操作和更精准的反馈，想想还是蛮酷的，而这对现有的手机厂商又将意味着什么呢？强大的苹果是否也有被打败的可能？显然，未来世界的不确定性陡然提升了。

和前面一样，本月继续讨论一个行业，汽车零部件。坦率地讲，在过去的一年多时间里，这是一个负贡献较多的行业。所以，与其说是讨论，不如说是反思。在前年的投资备忘录里面，我曾写过看好汽车零部件的逻辑。简要而言，在汽车电动化、智能化的迭代过程中，总量其实是没有变化的，但整车的玩家数量快速增加，所以整车的竞争格局是恶化的，我们很难用简单的方式判断出终局的胜者是谁，但汽车零部件就不一样了，格局稳定，且对整车的议价能力是提升的，这是我们选择零部件而非整车的很重要的原因。但是，这个逻辑其实只能证明，从行业层面看，零部件的整体投资机会是大于整车的，但并不能证明零部件本身一定就有投资机会，因为剔除电池以后，零部件行业也很难讲出总量的大逻辑，没有了总量的逻辑，也就没有了“成长”的故事。对多数投资者而言，投汽车行业本质上还是想投成长，而非价值，所以有些公司即使再便宜也无人问津。当然，今天的汽车行业处境上确实有点艰难，需求不振，内卷严重。但我们的汽车行业真的就没有未来了吗？我想不会的。中国是全球最大的汽车市场，拥有最为完善的产业链，同时也是新能源转型最快最坚决的国家，产业的全球竞争力是在逐步提升的，在这样的背景下，中国大概率也会诞生出全球的零部件巨头，宁德肯定要算一个，但肯定不只是宁德。所以，我们会选择继续陪伴，和企业一起走过这段泥泞的沼泽。

最后，我们更新一下对港股的观点。在去年10月发的月报中，我们用“遍地涌黄金”的标题表达了对港股极度乐观的态度。实际操作中，也在逆势加大港股的持仓比例。时至今日，我们的基本观点是一致的，即港股的走势是反转，而非反弹，随着美联储紧缩政策的终结，以及港股自身调整的结束，新一轮的趋势性机会也许并不遥远，做好准备，一起迎接“两个周期的共振”。

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