近期伴随着数字经济的催化，以及ChatGPT和英伟达芯片的发布，借着产业政策和产业创新的东风，TMT相关行业着实火了一把。
而在增量资金不足、存量博弈的市场中，有行业受益，就有行业牺牲。
尤其对于很依赖流动性的成长风格行业，在TMT板块成交额一度占全市场成交额超过40%的背景下，资金明显被动抽走，沦为了“牺牲品”，例如分化的医药，再例如分化更极致的新能源……
这就是近期A股行业的“众生相”。
印象里，TMT板块已经很久没有受到这么高的关注度了，从2013到2015年以后，TMT经历了近八年的调整期。期间经历了多只热门股的暴雷，TMT整体估值中枢持续下移，当然，这也为近期的反弹埋下伏笔。
长期的调整使得公募基金整体在TMT上配置较少，而近年来电新行业的景气度提升，使得后者聚集了较多的公募资金，这也反映了近期多数公募基金尤其是偏成长的公募基金，并没有伴随TMT的热度明显上行。
通过近期跟多名理财师同事沟通和对三月至今的FOF收益归因，不仅感叹：
行情分化极致的市场中，基金业绩也分化较大，适应风格、压准赛道的基金产品更能异军突起，持仓与市场热点背离的产品甚至会形成很大的回撤。极端的市场结构变化，是深化资产配置认知的良机，FOF在这种“小样本空间”里的表现，是非常值得我们思考的。
近期的市场行情，让我不禁又问起自己同样的问题：什么才是正确的FOF投资方式？或者换个问题，我们如何更加细致地处理FOF资产配置？
“全方位”与“均衡化”
首先，我想到的是全方位和均衡化，多数FOF没有跟上三月至今这波TMT市场上涨，主因有二：
一是FOF持仓本身有可能比较偏向新能源或者消费类行业；二是，大多数公募基金重点持仓并非在TMT上，以至于底层基金近期就没有跟上市场表现。
近期多数公募尤其是一些偏电新持仓的公募并无很好的收益，但与之对应的一些TMT持仓的私募主观管理人和多数量化类的管理人，表现相对较好。而多数债基和套利类等稳健类资产，也受益于国债利率下行和市场的交投活跃度的提升，也有不错的表现。
因此，如果FOF资产配置能够做到多类资产和策略全方位配置、行业持仓整体均衡化，在近期比较极致的行情下，是能够守正出奇，做出不错的走势曲线的。多年前，许多人买了中期或长期市政债券或国债，以为自己保守。这些债券市值多次大跌，这些人很多肯定也没做到资产保值或提升实际购买力。
短期左侧轮动
其次，如果全方位和均衡化是FOF的“宏观勾勒”，那么短期的左侧轮动，则是FOF投资的“细致描绘”。行业和风格轮动是投资中经久不衰的话题，尤其是在市场整体表现一般，主线不清晰的行情中，更能体现出二者的重要性。
行业轮动是微观景气度变化、中观基本面变化、宏观产业政策变迁共同作用的结果，风格轮动是经济增长、流动性变化、市场风险偏好和资金流变动的合力结果。
二者虽都是中观概念，但是是宏观信息和微观市场结构的纽带，而且二者关联度较大，需要同等看待。同时，行业和风格结构性Beta收益突出，统计显示，近年来好的风格指数比差的风格指数超额均值在每年30%左右，行业维度的轮动超额更是明显，因此行业和风格的潜在收益增厚是很可观的。
“归纳”与“演绎”
最后需要认清的是，FOF的投资底层落脚点是单基金产品。单基金产品研究的广度和深度，同样能够深刻影响FOF的投资业绩。
按照近期很火的AI概念来讲，对于基金产品的研究，可以简单分为“归纳”和“演绎”两个阶段：
“归纳”即指基金研究员和FOF投资经理都要对众多基金产品进行风格和行业打标，准确描绘出每个产品的风格因子和行业因子暴露和权重配置。甚至穿透到个股层面，需要对每只基金的持仓有个全方位的认识；
“演绎”即指基金研究员和FOF投资经理通过“归纳”阶段的信息对各基金产品每次调仓、行业和风格变化进行深入研究，来衡量其择时能力、选股能力，进而准确揣摩出基金经理的投资逻辑和有效性。
而这，无疑是背后需要一个强大的基金研究团队，同时倾注很多心血和资源才能换来的。
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