概览

1）相信美国银行业目前所面临的压力属于个别事件而非系统性问题，但市场的不确定性或将依然高企。

2）信贷条件将持续收紧，此趋势不仅会增加经济衰退的可能性，也会增加衰退的严重程度。

3）我们认为可以在投资组合中采取偏防御性的配置，选择高质量信贷和资本充足的债券

美联储在3月份会议上连续第九次加息，过去一年中联邦基金利率累计上调475个基点。最近这次加息时，正值金融环境出现波动，通胀虽仍在高位但已有所回落。美联储承认近期的银行业波动对经济前景带来潜在风险，言论基调趋向鸽派。但鉴于通胀前景尚不明朗，美联储并未排除进一步加息的可能性。

美联储仍然高度依赖数据，而市场方面则不然，鉴于对信贷状况更趋收紧和增长更为疲弱的预期，市场已迅速在定价中反映出美联储将于年中开始降息的观点。

在本文中，我们结合美国经济增长风险以及需要关注的指标，对潜在的信贷紧缩进行了评估。

美国是否正在走向信贷紧缩？

美联储开始加息后银行贷款标准也随之收紧，但在2022年最后一个季度变得更为严峻。预计随着银行在资本充足性、流动性和透明度方面受到日趋严格的审查，贷款标准将继续提高。但尚不足以据此判断其影响是否会扩大，从而引发整体经济中的信贷紧缩。

截至目前，美联储、美国财政部和联邦存款保险公司(FDIC)所采取的举措似乎减轻了最近的压力，银行业目前实施了新的流动性相关规定。根据最新的历史数据显示，新设立的银行定期融资计划(BTFP)项下借款有所增加，但因美联储存款窗口借款减少而被抵消，因而从现有数据来看，美联储贷款工具的借款总额几乎没有变化。这表明截至目前银行正在积极管理其存款外流情况而无需严重依赖美联储所提供的流动性。总的来说，市场有关存款外流的担忧目前处在相对局部性、可管控的范围内。

小型银行约占美国贷款的40%，这一数字在过去十年中稳步增长。随着银行日益关注资产负债表稳健度和贷款质量，信贷流动可能会受到限制。小型银行的监管举措加强可能会进一步限制信贷增长。

资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。*C&I代表商业和工业。**消费贷款包括汽车贷款和信用卡贷款。***CRE代表商业地产。 《环球市场纵览 － 亚洲版》。反映截至2023年3月28日的最新数据。

贷款标准的持续收紧将影响家庭和企业融资，拖累经济活动。但如果金融体系没有发生更持久的系统性风险和全面的银行业危机，美国经济衰退的程度可能仍相对较轻且持续时间较短。但是，如果当前的冲击持续影响整个金融体系，事态严重恶化的可能性就会有所上升。

可留意哪些指标？

经济中潜在的流动性减少和信贷限制收紧可能会以不同的形式体现出来。而在压力信号方面，市场将关注：

存款人资金外流或对流动性工具的使用迅速增长的迹象，这可能表明银行面临压力或无力管理流动性问题。

在之前的一系列事件中，通过3个月远期利率协议(FRA)和隔夜指数掉期(OIS)利差的差值来衡量美国金融体系的流动性压力。该指标的大幅上升表明银行可能会不愿意相互借贷，从而加剧经济中的信贷紧缩趋势。

更广泛的金融压力衡量指标，例如金融状况指数。2022年金融条件的放宽或许令美联储感到困扰，而这一趋势在2023年出现逆转，但尚有余地。

投资启示

虽然情况仍存在波动性且并不明朗，但这似乎是单一事件，而引发系统性风险的机会较低。当务之急在于稳住市场信心，央行需要推出相应措施，表现出其有能力应对银行业目前的挑战。而这或将大大降低后续大幅加息的可能性。

好消息是，鉴于监管的加强，基础金融体系较为稳健，因而不致引发全球金融危机。美联储的最新决定和过去几周银行业的压力让我们更加坚持我们的观点，即在资产配置中采取更具防御性的方法，侧重于高质量的固定收益资产。这包括成熟市场政府债券和和美国投资级别企业债券。

股票市场方面，中国经济的重启持续推进，带来了相对优异的表现，为中国股市和对出口依赖程度较低的亚洲公司提供了机会。而在发达市场，可重点留意资产负债表和定价能力强大的公司，这有助于应对增长放缓的环境。

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