市场回顾

上周市场整体下跌，市场解读5%左右GDP增速目标不超预期，没有进一步的稳增长政策出台；叠加美联储主席鲍威尔“鹰派”言论下3月份继续加息50bp可能性增加，万得全A下跌3.17%，恒生指数下跌6.07%。风格指数方面，上证50下跌4.98%，创业板下跌2.15%，中证100下跌3.92%，中证1000下跌2.43%。行业全部收跌，通信-1.1%、计算机-1.14%，继续保持相对强势；建材-7.08%、汽车-6.4%、家电-6.12%，表现最弱。两市后三日成交额7000-8000亿，北向、两融资金小幅净流出，换手率低位，交投清淡。

短期市场

国内市场方面，2月份社融3.16万亿，人民币贷款1.81万亿，M2增速12.9%，均好于市场预期2.08万亿、1.43万亿、12.3%，结构上信贷当月同比多增5928亿，主要靠居民短期贷款和企业中长期贷款拉动，当月同比分别多增4129、6048亿，票据融资-4041亿有所负贡献，整体看总量货币政策依旧维持宽松，结构上居民可能通过消费贷和经营贷方式置换了高成本的房贷，继续降杠杆。我们认为国内经济仍然处于复苏态势，结合总书记在江苏省代表座谈会时强调“新班子刚成立，不要大干快上”，复苏的斜率可能会较市场预期更低一些，近期市场的回调也在为此定价，但在较为宽松的货币政策和低通胀水平（2月CPI1%，低于预期1.8%），从高频数据看，生产活动继续改善，全国货运也在加速修复，地产销售强劲，经济复苏大势所趋。沙特伊朗北京恢复双方外交关系，有利于一带一路龙头公司估值体系的提升。

海外市场方面，上周三，鲍威尔在国会听证会时表示“基于经济良好表现，美联储或会以更快速度将联邦基金利率提升至较预期更高的水平”，FED利率期货美联储加息50bp概率从30%上升至80%以上，但在周四、五失业率出现小幅上升3.6%（环比0.2pct）以及SVB破产倒闭风险事件后，加息50bp概率快速下降到47%，美债收益率连续两日大幅下跌，10y美债收益率已经从4.09%下滑到3.69%，3月加息50个基点的可能性降至不足30%。目前美国联邦存款保险公司（FDIC）已经接管SVB，我们认为SVB事件主要在于流动性危机，并不是信用问题，底层资产没有太大问题，与2008年雷曼倒闭情况不一样，后续重点关注其他银行的连锁反应，观察是否出现挤兑外溢风险。

整体上看，上周市场波动较大，一方面国内经济增长（eps定价），另外美联储加息（pe定价）都出现了预期波动，目前市场处于验证期，但趋势向上，后续重点关注：周一新总理在中外记者招待会时对经济的表态和指引、周二美国通胀数据（核心CPI预期下降0.1pct到5.5%）。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。 

投资观点

继续保持相对积极仓位。在长期配置科技成长和消费方向的基础上，短期关注一带一路、春季复工相关主题。

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