当下市场
对冲基金被更多人所看到

说到北岩的母公司Lighthouse（灯塔投资），大家的第一感觉或许是“低调”。

在另类投资这一行列，我们能看到一些“巨无霸型”的公司，例如上面所提到的千禧年（Millennium）、桥水基金（Bridgewater），管理规模要大得多，但Lighthouse只专注做二级市场的另类投资，也就是对冲基金策略的投资。在全球对冲基金市场，Lighthouse的地位也不容小觑。

1996年，在美国佛罗里达州，Lighthouse公司正式成立。在此后的27年里，Lighthouse通过构建和优化不同基金管理人的策略组合，为投资人提供穿越市场周期的Alpha回报。截至2022年总资产管理规模约150亿美元。

2013年，Lighthouse发起North Rock北岩策略，搭建了全新的多基金经理对冲基金平台，整体策略更为纯粹，专注于市场中性股票多空策略。

从2013年到2023年，North Rock 北岩正式成立10周年。10年来，北岩产品组合呈现了突出的超额能力，业绩与规模也持续平稳成长，最新管理规模已超 40 亿美元。

市场中性股票多空策略，能够同时构建多头和空头仓位以对冲市场风险，无论市场牛熊均能有所表现，风险相对较低。而北岩的成立与平台搭建，不仅仅是Lighthouse在投资方向上的聚焦体现，也来自于市场的演变与投资者的需求选择。

持续波动的市场环境中，各大类资产价格波动不止，单一资产、单一策略适应能力差的问题愈发明显。感受着权益类投资的不易与风险，越来越多投资者开始看到，多元化配置且与传统股债产品保持低相关性的重要性，以及挖掘海外优质资产的全球布局大趋势。

被誉为资产配置教科书的耶鲁大学捐赠基金，过去30年创造了20倍的年化复合回报，在其基金的组合中，对冲基金占比常年位居前列。而纵观发达国家机构投资者的投资组合，另类投资包含对冲基金的占比普遍在20%-30%，以此来作为权益类资产的“缓冲器”。

在当下，类似于North Rock北岩这样，比较不受股市牛熊影响，低波动，目标获取绝对收益的对冲基金，也被更多投资者所看到。

优化配置
创造“纯粹的”alpha

多年来，北岩在业内积累了不错的口碑，而北岩也很看重投资者的口碑。

成立至今，北岩对冲基金旨在达到年化波动率保持在5-7%的情况下，获得波动率1.5-2倍的收益率。从基金业绩表现来看，MSCI World指数有38个月份下降，在此区间MSCI World平均下跌3.44%，HFRX股票对冲指数下跌1.5%，而北岩同期仍获得正收益，且年化波动率远小于MSCI，与其相关性也仅为0.11。（数据来源：North Rock，截至2022.12）

分析基金收益时，Beta是股票指数的系统性收益，Alpha则是基金管理人创造的超越指数的超额收益。在北岩看来，希望投资者投资对冲基金获得回报的来源，是基金管理人赚取alpha的能力，而非beta。

“过去10年年化回报归因，由alpha贡献的累计收益占比为96%，这也是为什么说我们和市场表现关系不大。”

首先，北岩有着优秀的投资经理团队。北岩组合目前共有49个投资团队，投资经理平均从业年限14年，采用严格的招聘及三大筛选原则（Experience，Approach，Discipline），选择资金管理经验丰富、投资纪律严明、专注于特定行业/区域、能持续创造alpha的PM团队，为客户提供优质的资产管理服务。

其次，在组合构建上通过优化资产配置寻求alpha。北岩分散投资于不同地区、行业，与传统股债产品及同类型产品保持低相关性，为投资者分散配置提供优质选择。一是自上而下判断初步配置，强调alpha丰富的行业；二是自下而上，广泛结合定性和定量分析，设置波动调整下的PM团队权重；三是持续追踪，持续评估资本分配，以调整市场机会、相关性和风险/回报，来保证最佳配置。

再者，有着严格的风险管理与回撤控制。北岩自研风控系统及时检测基金运作情况，多风险因素全面监控，另外采用第三方风险系统对自研系统进行检测，提供双重风险管理。回撤方面，对每个投资团队均有严格控制，及时止损，保持基金业绩的低波动性。

从过往数据来看，北岩产品回撤控制优秀，历史单月最大回撤不超过4%。与类似策略知名对冲基金横向对比，基金回撤控制也非常突出。同时基金长期保持低净敞口(10%)运作，专注风险调整后回报，避免市场波动对收益的影响。可以看到在2022年动荡的市场环境下，基金做到了逆势上涨。

总的来看，追求“纯粹的”alpha离不开团队、风控与策略本身。市场中性股票多空策略，能够同时构建多头和空头仓位以对冲市场风险，无论牛熊基本表现一致，且与其他资产相关性较低，起到分散风险的配置作用。此外精选投资团队，能够提供优质的资产管理服务。而严格风控管理，也能为基金投资保驾护航。

多PM模式
提高组合的反脆弱性

目前国内比较普遍的基金管理模式是“基金经理+研究员”，北岩采用的是多基金管理人（Multi Manager）模式，产品的业绩好坏不取决于单个基金经理能力，配置分散化减少了产品的业绩波动，有效避免潜在不稳定、不持续的风险因素，从而提高组合的反脆弱性。

“我们不希望基金因为一些很短期的因子而出现一个比较大的回撤，所以我们要把这些标准化的因素都限制的比较小，控制的比较紧。”

多PM模式对于单个基金经理有着严格的筛选与风控，降低押注单个基金经理的风险。北岩对每个投资团队的回撤均有严格控制，及时止损，保持基金业绩的低波动性。利用因子分析软件，引入自研因子模型，对拥挤度因子（Crowding）、Covid因子、新闻/情绪因子等进行敞口管理。此外多PM模式也能帮助更好地提升资金利用率，所有的基金经理都在一个账户，加大分配额度，资金利用效率就会较高，从而帮助提高基金回报。

在北岩看来，未来平台基金的容量不可能无限扩张，但在多PM模式下，对业绩曲线的影响大概率会比较缓和。基金可以通过增加基金经理的途径来扩展，同时基金经理有很多选择，也有不同的风格，来适应不同的市场与波动，整体而言策略容量有很大的弹性。

总结来看，经历过2022年，国内投资者对低波动、低回撤、收益曲线平滑的对冲基金有了更多关注。在市场的频繁波动与各种不确定性之下，投资者也看到了配置这类超额较为稳定，与一般股债产品相关性较低资产的意义。

正如桥水基金瑞·达里奥所说：“投资的圣杯，就是找到十五个或者更多的互不相关的优质回报流。”

站在更大的视角去看，不同国别市场化运作程度不相同，不同市场、策略资产的相关性也仍然不高。找到靠谱的对冲机构，选择合适的对冲基金，或能够让投资者在当下市场环境有更好的持有体验，长期来看也能有更好的收益表现。