经过前期的显著反弹，伴随着经济的不确定性上升，2月全球主要股票市场均迎来了暂时的休整。美国通胀的反复，以及中国经济复苏的力度，是市场关注的主要焦点。总体而言，市场对美国通胀回落及中国经济刺激的预期略高，但最困难的阶段已经过去，修复才刚刚开始，未来仍有较多的机会。

从去年底以来，市场就一直在交易美国的通胀见顶回落。但近期的一系列数据显示，美国通胀的韧性可能超出了投资者预期。我们一直认为，虽然因为基数的原因，美国通胀可能会暂时有所波动，但长期通胀的基础仍然没有消失：例如劳动力供给受限、意识形态冲突带来的逆全球化、传统能源的资本开支难以恢复等等。这些都意味着通胀压力仍会持续存在，期望美国长期利率重新回到过去的低位水平，可能是不现实的。

在中国，不少投资者对经济自然修复+政府的强力刺激，有一定的预期。我们认为，随着疫情越来越明显的成为过去，以及经济内生复苏动能的逐渐显现，政府强力刺激经济的必要性及可能性，反而是越来越低的。更何况，经过持续三年的疫情，大多地方政府的口袋也捉襟见肘，即使有心也无力。但这不一定是坏事，少一些强力刺激，就少为未来经济发展埋下一些隐患。尊重经济内在的发展规律，少些干预，反而容易走得更加长远。

在目前的环境下，无论是长期低利率导致整个长久期资产估值抬升的贝塔，还是政府强力刺激某个方向带来的产业贝塔，都显著的弱化了。但市场不死心，所以风格轮动非常频繁，一直在做各种尝试。换个角度看，也许这意味着过去那种简单押注某个赛道就能躺赢的投资模式，行不通了。

在接下来的时间里，我们将淡化赛道选择，忽略短期波动，聚焦高质量发展的优质企业。我们将重点从以下几个维度来配置我们的组合：第一、低估值、低杠杆、高股息、竞争格局良好的优质企业；第二、被忽视的、具有中长期增长潜力的优质企业；第三、传统产业中，产业格局演变过程中处于有利位置的优质企业等等。我们相信，通过各种维度挑选出来各个领域的优质企业，进行适当的组合配置，会具有更好的韧性及更佳的风险收益比。