1 2022年市场回顾
2022年市场呈现滞胀特征，大类资产中仅原油价格上涨，股票价格调整幅度较大，成长性板块的调整更明显，大盘价值股表现优于市场。
行业表现与基本面表现差异较大，基于景气度或者业绩增速做行业选择表现不佳，除煤炭外，困境反转预期的行业表现较好。
从前三季度的净利润增速排名与涨跌幅排名比较来看，业绩增速排前4的行业分别为农业、有色金属、电力设备、煤炭，其中煤炭行业的表现较好，其他行业的表现都与基本面无关。
沪深300指数经历了连续两年的估值下跌，历史上沪深300没有出现过连续三年下跌或估值下跌。
2 2023年市场展望
周期框架：
2023年中国经济有望实现5%左右的GDP增长，相较于欧美发达国家的优势非常明显。
伴随着疫情防控政策的调整、房地产政策的放松以及2022低基数的情况，2023年中国经济有望实现5%左右的GDP增长，另一方面，主要外资投行的展望预测认为，欧美发达国家2023年将面临GDP增速下降甚至衰退，中国相较于欧美发达国家的优势非常明显。
国内外比较之下，2023年人民币汇率预计企稳回升。从2022年底开始，人民币币值已经出现了连续的升值，利率市场、国债市场都有类似的表现，股票市场同样如此，尤其是港股市场的反弹超出预期。
结合社融和库存周期，预计今年2季度见底回升，进入复苏期。
我们认为2023年的经济可能“N字型”复苏，总体态势稳步复苏。
数据来看，社融增速往往领先于GDP增速6个月左右，目前社融规模增量出现反弹态势，因此经济增速大概率6个月后开始反弹。
中国的工业企业库存周期约3.5-4年，它的变化直接影响了GDP的增长。本轮库存周期的起点在2019年下半年开始补库存，目前处在下行阶段，根据过往规律，大概率在2023年上半年结束被动去库存，开始主动加库存周期。
综合以上两个因素，我们认为今年二季度经济可能会进入复苏期。
根据投资时钟，衰退后期到复苏期和过热期，股市走牛。
投资时钟在经济发生比较大的周期性变化时较为有效，在这一框架下，衰退后期以及复苏期股票市场是大类资产中表现最优的板块。
如果2023年是复苏的一年，那么股票市场将有走牛的基础。
业绩趋势：
上市公司的业绩表现也将触底反弹，我们预计2023年上市公司业绩增速的中枢约8%，在历史表现中可圈可点。
估值位置：
从估值的维度来看，市场反弹之后整体估值还是处在底部区域，风险溢价处在较高的位置。
根据历史规律，把过往的风险溢价做模型测算，当前沪深300的风险溢价约6%，在这样的低风险偏好的情况下，未来一年股票市场大概率表现较好。
根据历史底部的统计，去年11月底，全部A股的TTM的估值约15.8倍，接近历史上A股市场的底部，我们判断市场在2022年11月份大概率已经见底，后续伴随经济复苏，股市大概率表现较强。
风险维度：
1、欧美衰退超预期
欧美的经济目前已经颓势尽显，美国的PMI指数已经回落了大概一年的时间。如果2023年欧美经济出现深度衰退，中国经济受出口影响仍然会面临较大压力。
2、通胀超预期
如果美国的通胀水平持续高企，那么我们所预期的美联储的政策放松可能就不会出现。
3、中国实体经济的复苏不及预期
需要持续跟踪房地产需求的复苏情况。2022年下半年房地产政策已经开始持续放松，但销售面积、土地的购置面积、新开工面积都在持续大幅下跌。如果今年房地产需求继续大幅负增长，经济可能会面临更大的困难。
3 行业配置展望
2023年出口面临下行压力，扩大内需成为重点。
我们对制造业投资比较谨慎，因为中国的制造业很多都是民营企业，投资增速跟出口密切相关，如果出口增速持续回落，制造业的投资增速将面临下行压力。
房地产投资增速可能小幅下滑，所以投资增速在2023年很难会有很好的表现。
2023年预计基建维持稳定，制造业有压力，房地产投资下滑，消费预计成为边际变化最大的方向。
消费行业机会：
2023年消费会成为三驾马车中边际正向贡献最大的方向。
消费的机会取决于两个必要条件，第一个要有钱消费，第二个要有意愿消费。
2022年虽然经济比较困难，但是城镇居民的人均可支配收入仍是正增长，出现了比较明显的超额储蓄，定期存款超额大约4万亿元，大多数都是原本可以用于购房等相关支出的资金。
消费者信心指数已经滑落到历史最低水平。疫情封控及经济困难的影响下，消费者对未来收入的预期很差，所以中央提出“着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，支持住房、新能源、汽车和养老消费。我们对消费板块较之前两年更为乐观。
医药行业机会：
从2021年开始，我们对医药行业比较谨慎，目前医药政策的边际向好，估值处在历史底部，且医药板块的市场的整体配置比例不高。我们认为医药行业的表现会明显好转。
过去一年，医药板块新冠疫情的主题炒作较多，我们基本不参与这种主题性的投资，但是会高度关注基于行业政策和基本面变化带来的投资机会。
高端制造行业机会：
我们认为新能源调整出机会，比较重视受益于成本下降的环节带来的投资机会。对于高端制造和国家安全领域，比较看好国产替代的投资机会。同时看好周期复苏板块的投资机会。
港股：
目前港股出现了超预期反弹，一方面中国的基本面有明显的复苏预期，另一方面美元的流动性有相对宽松的预期，美元指数持续回调，新兴市场尤其是港股受益明显。我们在2022年四季度也加大了对港股的关注和投资的力度。
经历过快速反弹之后，港股的相对优势有所减弱，但估值仍处在较低水平，恒生指数的业绩增速可能V型反弹。结合这两个指标，我们认为港股有配置性的机会，如果出现回调，仍然值得重视。
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