余海丰
鼓舞“后浪”的人
比“后浪”还要努力

余海丰奔私时写给“后浪”的建议中肯而真挚。不过，在投资界，处境最危险的其实是“前浪”。

基金经理的淘汰率很高，一是不断有精力更充沛、更能拼、更敢拼的后辈。二是资本市场不断有新的变化、新的事物。三是股市风浪中，熊市动不动30%、40%的系统性下跌淹没了一批批选手。

这也是余海丰奔私时最大的感慨：“投资经理多是流星，鲜有常青，我只是想多续一秒，再多续一秒。”

余海丰一秒一秒的续了下来，从2014年到2020年在泰康管投连险，到2021年和2022年在慎知管私募。余海丰在各种熊市中存活了下来，成了业绩亮眼的基金经理之一。

回头看，余海丰为什么能常青？原因很多，但最主要的或许是两个。

一是余海丰面对市场时的谨慎与谦逊，同时又敢于去做逆主流的决策。

2015年5月，A股成交额突破2万亿时，余海丰是谨慎的，顶着踏空的压力降了仓。

2015年12月，中小市值品种疯狂反弹后，余海丰是谨慎的，轻仓躲过了熔断。

2021年2月，核心资产的抱团高点，余海丰是谨慎的，尽力回避拥挤的品种。

2022年初，A股连续三年的好行情后，余海丰是谨慎的，发文让大家降低收益预期。

危机到来时，余海丰没在人多的地方，没在危险的地方。看余海丰泰康时期的业绩，股市下跌时，余海丰大概率都能跑赢指数。

2014年2月到2020年3月管理投连险账户时期，余海丰在65.75%的时间里都跑赢了沪深300，而在沪深300下跌的时期，余海丰则在80%的时间都能跑赢沪深300指数。

这种谨慎，或者更确切的说，是清醒，是独立，让余海丰在牛熊周期里，不停的续一秒，再续一秒。

余海丰常青的另一个原因，是不停的，永无止境的学习，向这个市场学习，向各个行业的研究员学习。

泰康时期，余海丰持仓覆盖的行业很广，看不出明显的行业偏好，周期、消费、科技、金融地产都有涉及。

余海丰管理投连险账户时期，从上市公司季度披露的前十大流通股东信息里，我们能窥见余海丰的重仓个股。这些个股遍布医药、食品、机械、汽车、电子等等行业，有的个股持仓周期很长，在3年以上。

创立慎知后，余海丰也在不断学习。一是对中小盘股的覆盖明显增多，开始有越来越多的中小市值尾部仓位。二是不断学习具有成长属性的行业或主题。

余海丰反思过2019年半导体、软件国产化浪潮中，为什么一只脚没跟上，反思过慎知2021年为什么没把握好新能源的机会。

在此之后，无论是余海丰的个人学习，还是慎知的投研配置，都对半导体、新能源等行业高度重视，这两个赛道也开始为慎知贡献正收益。

懂的行业够多，学习的速度够快，让余海丰在不同的市场风格里，不停的续一秒，再续一秒。

投资，其实是一件很矛盾的事。有时你要逆人群，有时你又要顺着人群。有时你要足够小心，有时你又要足够大胆。有时你不能被新事物忽悠，有时你又要快速接受并学习新东西。有时你要朴素的守着安全边际，有时你又要具备想象力……

所以投资很难，要处理这一切一切的矛盾，所以优秀的基金经理很稀缺，他们可能极端谦卑，又极端傲岸；可能极端谨慎，又极端勇敢；可能极端理性，又极端感性……

常青的基金经理，正是在这种种矛盾中，与自己达成和谐，与市场达成和谐。

慎知资产
有好的船长，也要有好的船员

如果说余海丰是万能的，凭一己之力，带领慎知穿越熊市，那是无视了慎知其他人的努力。

没有基金经理是万能的。那些众人熟知的顶流基金经理，那些基金界响当当的人物，他们都不是万能的，他们背后都有一个团队，他们可能只是在无数我们叫不出名字的人的努力之上，最后扣动了扳机。

所以，一家私募，掌舵人的能力固然重要，而团队的整体实力和稳定性也同等重要。

余海丰是理解“后浪”的人，也是擅长率领“后浪”的人，他凭借着个人凝聚力，凭借着透明而合理的激励机制、平等而高效的沟通方式，建立起了慎知团队。

在慎知团队里，余海丰专注于投研，公司的管理和运营主要由运营总监负责。

在投研方面，余海丰的角色更像船长，把握大航向，确定市场的位置，确定哪些领域有机会，在这些有机会的领域，应该关注哪些变量，哪些现象。这是慎知自上而下的一面。

余海丰也会参与自下而上的个股挖掘，当然，以一人精力不可能把所有领域所有个股都琢磨一遍。慎知的研究员会在个股挖掘上下很大功夫，拆解公司业务、看中长期壁垒、给出中长期估值、判断短期业绩、研究短期市场逻辑、给出短期潜在收益率等等。

研究员根据余海丰的需求挖掘个股，而这些研究员，则是余海丰根据慎知的需求，精心挖掘出的“后浪”。

在投研团队管理上，慎知非常透明，每年初制定好激励规则，全年就按这个落实。而且这个激励规则，完全基于个人对团队的贡献。

对于为慎知做出突出贡献的人，余海丰非常慷慨。2022年余海丰无偿向慎知两位成员各赠送了1%的股份，既包括投研条线的研究员，也包括非投研条线的运营总监。

慎知的管理非常扁平化，几乎没什么职级划分，所有人都是平级汇报，所有人，随时，都可以和余海丰分享观点，所有人的目标都是一个，让慎知这条船向前行驶，并根据各自的贡献，获取应得的回报。

余海丰知道慎知需要怎样的人，他能找到这样的人，能团结这样的人，能留住这样的人。由此余海丰开动了慎知这艘船，乘风，破浪。

“完美”的基金经理
终究会“不完美”

然而，无论一位基金经理多么“完美”，其终究，或者说一定，会变得“不完美”。因为“规模”二字。

市场对优秀基金经理的挖掘、追逐是快速的，表现越突出的基金经理，资金认可度越高，管理规模增速也越快。管理规模的扩张，要么会侵蚀基金经理的管理能力，要么会令基金经理被迫封盘，无论哪种情况，对投资人来说，都是不完美的，然而，这就是市场规律。

余海丰泰康时期管理规模的峰值约是200亿，而早期保监会规定，保险公司旗下所有产品不能持有上市公司5%以上的股本，这一定程度上限制了余海丰的管理规模。后续慎知在投研能力圈上又有拓展，所以余海丰的管理能力上限或超200亿，但具体在哪个位置，则需要慎知去探索和规划。

但可以确定的是，牛市或早或晚都会到来，净值的内生增长，加上外部资金的涌入，会让当前不是问题的规模，成为问题。慎知届时或将采取封盘措施，直至找到新的方式，去拓宽管理边界。

投资经理鲜有常青，而常青的投资经理，也有能力和精力的上限。投资的世界，鲜有完美的事情。

而无数的“后浪”汹涌，无数的“前浪”如余海丰这般拼命的续一秒、再续一秒，无数的基金投资人去捕捉这一秒、又一秒投资经理管理规模的美好时光，共同推进着投资世界的进步和进化。

我们看到了余海丰的来路，也让我们去见证慎知的去途。

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