01 市场简述

本月A股企稳反弹，其中上证指数涨幅+8.91%、深证成指涨幅+6.84%、创业板涨幅+3.54%、沪深300涨幅+9.81%、中证500涨幅+6.01%。结构上市场风格再度切换，外资大幅净流入但内资博弈明显，前期领跌的经济强相关板块受政策改善驱动的逻辑反弹明显，其中房地产、建筑材料、食品饮料、金融类领涨；科技创新类则在存量博弈的跷跷板效应下承压，板块中国防军工领跌。

节奏上，月初虽然防疫挑战延续，但防疫政策优化的预期大幅抬升，叠加美国通胀数据低于预期，共同驱动市场震荡上行；月中防疫要求虽然优化明显，但短期疫情形势仍较严峻，地方执行层面也有所反复，导致悲观舆论压制了市场偏好，股市也随之显著承压；月末防疫执行层面快速向“二十条”靠拢，使得Reopen预期快速升温，同时地产“第三支箭”政策出台，推动市场再度上行。总体而言，本月国内防疫政策、地产政策出现的关键变化，外加美联储紧缩预期的边界探明，推动了市场共振向上。

对于后市，我们认为当下的防疫政策务实优化，压力测试过后中国将走出疫情阴霾，短期有不确定性但中期是重大利好；地产信用风险也得到政策强力扭转，后续观察销售回暖力度对政策的验证。总体而言，经济的企稳路径与市场的反转条件都已初步探明，即使仍有尾部风险的情景，但经济逐步恢复已经取得市场共识。对投资者而言，当下需积极应对，挖掘市场反转后更高胜率的布局机会。

02 预期势先行

此前市场弱势，主要受前期防疫政策和低迷的经济预期影响，外资在此前大幅流出。但本月开始，随着二十大之后政策的加速修正，防疫政策和房地产政策同时出现积极的信号，外资重新加大了买入力度，国内的风险偏好也得到了修复。现阶段经济虽然仍处于寻底阶段，但预期驱动已经体现，尤其是防疫政策的积极变化主导着市场的情绪。“二十条”政策的发布，代表着大面积的封控将逐步结束，社会面将进入有序的放开，市场对此的反应积极，对相关资产迅速做出了乐观定价。同时地产救助政策也在持续加码，通过允许开发商股权融资，增加离岸信贷投放，解决海外美元债的兑付风险，使得供给端的流动性风险基本得以控制。我们认为随着疫情问题的逐步解决，叠加政策对需求侧的进一步刺激，地产的企稳将有利于对经济的托底。

从悟空视角观察，政策层面的刺激，虽然提振了市场对经济企稳迈向复苏的信心，但在预期主导下，市场情绪也起伏较大。其中既有坚定看好疫后全面复苏的乐观，也有对逐步放开后短期冲击的疑虑，因此我们认为“指数企稳+结构轮动”将是大概率，从我们的经验来看，指数在预期先行的企稳后，将进入业绩验证的轮动中，投资者不宜在此时迷失于市场的涨跌，对于优质标的，我们认为要有坚定的信心。

03 景气兴可待

预期先行的市场，政策敏感的低位板块活跃度会提升，本月低位的蓝筹价值大幅上涨，但从历史经验来看，该板块要持续领涨的条件是经济大幅改善，若条件满足也意味着市场很可能确认反转，行情演绎到增量资金阶段。复盘过往，指数级别的反转与增量资金的回流时刻，景气定价并不会缺席，且大概率修复的弹性力度更大，只是时间节奏有所错位而已，因此当下我们仍然会以景气作为我们的底层选择逻辑。

具体配置上，除了预期大幅改善的消费、医药侧，我们重点关注“能源革命、军工、科技、互联网和制造升级”等方向。我们认为在逆全球化的时代特征中，随着二十大之后政策的加速跟进，产业的发展将更紧密围绕着“国家安全、能源安全、科技创新”等高质量发展的特征。当下无论是从配置的胜率与空间而言，我们都坚定看好相关板块的历史机遇。本月虽然由于市场的跷跷板效应，该结构有所拖累，但以中期视角来看，并不需要担忧其走势。同时我们也会在此阶段做好策略的适配，平衡好组合的整体波动。